Деривативы. Курс для начинающих бесплатное чтение

Для кого написана эта книга

Эта книга дает общее представление о рынках производных инструментов, или деривативов, и адресована тем, кто хочет узнать, как они функционируют и используются: специалистам по продажам, вспомогательному и операционному персоналу брокерских фирм и банков, преподавателям, менеджерам и инвесторам. Помимо прочего, книга – великолепное стартовое учебное пособие для начинающих изучение деривативов. Сфера деривативов чрезвычайно сложна, ей посвящено огромное количество материалов, которые можно использовать для углубления знаний.

Деривативы лежат в основе множества торговых стратегий, и, хотя они существуют уже очень давно, область их применения продолжает расширяться по мере развития финансовых рынков. Одни производные инструменты предельно просты, другие же являются очень сложными, однако в любом случае для их эффективного применения необходимо четко понимать связанные с ними риски и выгоды.

Настоящая книга освещает процедуры использования производных инструментов на четырех рынках:

• валютном и денежном рынке;

• рынке долговых обязательств;

• рынке акций;

• рынке товарно-сырьевой продукции, энергии и транспортных услуг.

Что вы найдете в этой книге

Книга предлагает новый подход к ознакомлению с основными понятиями, связанными с деривативами. Она написана доступным языком с минимальным использованием профессионального жаргона.

Особенно ценно то, что в книгу включены материалы практического характера, которые помогают закрепить изученное. В каждом разделе приводится детальное объяснение основных понятий и реальные примеры для проработки. Дополнительные упражнения и контрольные вопросы позволяют читателю лучше усвоить изложенное. В конце каждого раздела его содержание представлено в виде схемы, облегчающей быстрое повторение материала. Раздел завершается списком дополнительных рекомендуемых источников информации.

Структура книги

В книгу вошли пять разделов.

Введение

В этом разделе представлены основные понятия, связанные с деривативами, принципы их действия, а также краткая история развития.

Форвардные и фьючерсные контракты

Здесь рассмотрена концепция форвардной торговли, т. е. покупки или продажи актива в определенную будущую дату на внебиржевом рынке (Over-The-Counter – ОТС) либо на бирже.

Опционные контракты

В данном разделе приведена основная терминология, используемая при покупке и продаже опционов, рассматривается оценка стоимости опционов, их чувствительность, или «греки», а также наиболее распространенные стратегии торговли. Опционы могут торговаться как на внебиржевом рынке, так и на биржах.

Свопы

Здесь рассмотрены свопы, в том числе процентные, валютные, товарные и фондовые. Свопы не являются новым инструментом, однако их значимость для внебиржевого рынка постоянно возрастает.

Управление рисками и торговля

Этот раздел посвящен различным видам рисков и их влиянию на торговлю и трейдеров. Здесь более детально объясняются организация биржевой торговли и принципы функционирования клиринговых палат.

Основные термины и понятия выделены в книге жирным шрифтом: например, базовый. Ключевые моменты текста и задания для лучшего усвоения прочитанного помечены следующими пиктограммами:

Как пользоваться книгой

Прежде чем начать изучение книги, решите, что вы хотите от нее получить. Если знания нужны вам для работы, заручитесь поддержкой руководства и обсудите возможность выделения времени на ваше самообразование. Хотя стиль усвоения материала у каждого сугубо индивидуален, наилучших результатов можно достичь при регулярных занятиях продолжительностью около 30 минут. Примите это время за основу. Занятия урывками в перерывах между делами не будут эффективными. Планируйте учебу так же, как вы планируете деловые встречи.

Помните: эффективное обучение – процесс интерактивный, не ограниченный простым чтением текста. Предложенные в книге упражнения помогут осмыслить прочитанный материал и применить полученные знания. Не пренебрегайте ими. Действуйте в соответствии с древней китайской поговоркой, которая гласит:

Слышу и забываю,

Вижу и запоминаю,

Делаю и понимаю.

Вам уже знакомы виды практических заданий и сопровождающие их пиктограммы. Остановиться и обдумать прочитанное – тоже задание.

Постарайтесь сделать так, чтобы ничто не отвлекало вас во время занятий. Рабочее место для них – не самый лучший выбор. Найдите подходящее тихое помещение. Это может быть отдельная комната в офисе или дома, читальный зал библиотеки.

Не забывайте: учеба – не гонка, скорость усвоения нового у каждого индивидуальна. Одни находят учебный материал легким, другие – нет. Не торопитесь, убедитесь в том, что вы освоили его. Итак, теперь вы достаточно информированы, чтобы спланировать учебный курс на основе этой книги и материалов Интернета. Помните: вы учитесь для себя.

Отношение к деривативам сродни отношению к ведущим игрокам Национальной футбольной лиги. На них слишком надеются и слишком часто обвиняют в неудачах.

Джералд Корриган, бывший президент Федерального резервного банка Нью-Йорка

Что такое деривативы

Зачем нужны деривативы

В рассмотренных выше примерах применения форвардного и опционного контрактов мы уже упоминали риски и выгоды, возникающие у покупателя автомобиля. Очевидно, что подобному риску подвергается и дилер, т. е. продавец: покупатель, например, может оказаться не в состоянии заплатить за машину.

Деривативы имеют очень большое значение для управления рисками, поскольку позволяют разделять их и ограничивать. Деривативы используются для перенесения элементов риска и, таким образом, могут служить определенной формой страховки.

Возможность перенесения рисков влечет для сторон контракта необходимость идентификации всех связанных с ним рисков, прежде чем контракт будет подписан.

Кроме того, не следует забывать, что деривативы – это производный инструмент, поэтому риски, связанные с торговлей ими, зависят от того, что происходит с базовым активом. Так, если расчетная цена дериватива основывается на наличной цене товара, которая изменяется ежедневно, то риски, связанные с этим деривативом, также будут меняться ежедневно. Иными словами, риски и позиции требуют непрерывного мониторинга, поскольку как прибыли, так и убытки могут быть очень значительными.

Прежде чем продолжить изучение материала, попробуйте ответить на вопрос, кто пользуется деривативами. Изложите свои представления о том, кто может применять форварды, фьючерсы, опционы и свопы. Мы не приводим ответов к этому заданию, поскольку следующий раздел полностью раскрывает тему.

Кто пользуется деривативами

Деривативами может воспользоваться тот, кто, столкнувшись с нежелательным риском, хочет перенести этот риск на другую сторону, которая согласна принять его. Изначально производители товаров использовали форвардные и фьючерсные контракты для хеджирования, т. е. снижения ценового риска.

Представьте себе, что вы фермер, выращивающий рис или кукурузу, и хотите защитить будущую стоимость своего урожая от ценовых колебаний. Вы можете это сделать, хеджируя свою позицию. Иначе говоря, вы продаете урожай сегодня по цене, которая будет гарантированно выплачена в момент поставки урожая в будущем. Если текущая наличная цена на зерно в момент поставки окажется выше гарантированной, вы не сможете получить выгоду, поскольку связаны контрактом и имеете право получить только оговоренную цену поставки. Убытки или прибыли на наличном рынке компенсируются прибылями или убытками по фьючерсному контракту.

Вот если бы вы воспользовались опционом, то получили бы контракт, который дает право, но не обязывает, продать ваш урожай в будущем. Если будущие наличные цены окажутся более выгодными, чем опционная цена, вы вправе продать урожай по ним. Кроме того, использование опциона ограничивает возможные убытки. Промышленники, потребляющие товарно-сырьевую продукцию, также используют деривативы для хеджирования своих позиций, что позволяет им прогнозировать производственные издержки и поддерживать их стабильность.

Когда производители товарно-сырьевой продукции хеджируют свои позиции, кто является их контрагентом? Чаще всего это другие хеджеры, например промышленники, однако среди них могут быть и спекулянты. Спекулянт занимает противоположную хеджеру позицию и принимает на себя риск в расчете получить прибыль при благоприятном изменении цен.

Кроме того, существуют еще и арбитражеры, которые торгуют деривативами с целью игры на разнице цен на различных рынках производных инструментов или между деривативами и наличными базовыми активами.

Рост оборота по свопам и внебиржевым опционам в последнее время был связан с их все более широким использованием правительствами, международными корпорациями и крупными институциональными и финансовыми инвесторами. Эти участники рынка деривативов используют производные инструменты в следующих целях:

• снижения стоимости международного финансирования;

• обеспечения более благоприятных валютных курсов на международных рынках;

• хеджирования ценовых рисков;

• диверсификации источников финансирования и управления рисками.

Число производных инструментов и объем торговли ими значительно увеличиваются год от года. На графике представлены объемы торговли фьючерсами и опционами на десяти крупнейших международных биржах в 1995 году.

Вместе с тем с использованием деривативов связано банкротство ряда известных банков и убытки, оцениваемые в миллиарды американских долларов. В одних случаях убытки появлялись в течение очень короткого времени, как в Barings Bank, в других же – были результатом многолетнего применения ошибочной торговой стратегии, как в случае Sumitomo Corporation.

Подведем итог.

• Деривативы неизменно связаны с риском, именно риск стал причиной их появления. Риски, связанные с деривативами, необходимо идентифицировать, ими следует управлять.

• Многие корпорации и организации очень успешно используют деривативы и получают выгоду от работы с ними.

• К сожалению, на рынках приходится сталкиваться с недостаточно глубоким пониманием деривативов, и, учитывая природу спекуляций, убытки могут быть громадными. Когда организации встают перед лицом краха и убытков, им необходимо тщательно проанализировать применяемые процедуры управления рисками, в том числе и роль деривативов.

Может показаться, что торговля деривативами – это всего лишь одна из форм азартной игры, которая не преследует цели получения выгоды. Однако приведенная ниже цитата показывает, что это не так.

«Ставить на лошадь – это азартная игра; ставить на то, что вам придут три пиковые карты, – это развлечение; ставить на то, что хлопок поднимется на три пункта, – это бизнес. Чувствуете разницу?»

Роберт Пардо, Technical Analysis of Stocks and Commodities, Vol. 3:5 (177–183), 1985

Громадные убытки в обоих вышеупомянутых случаях были связаны с «незаконными» или «непрофессиональными» операциями трейдеров. Посмотрите, как развивались события в случае Sumitomo Corporation. На графике показаны ежедневные цены закрытия торгов по меди на Лондонской бирже металлов с марта по сентябрь 1996 года. С середины мая до конца июня наблюдалось значительное снижение цен.

На графике виден ясный понижательный тренд с почти классической формой волны. Что же стало причиной такого падения цен? Стоит лишь взглянуть на заголовки финансовых и международных изданий того периода, чтобы увидеть: был обнаружен «трейдер-жулик», торговавший в нарушение правил и навлекший громадные убытки на свою организацию. Японская компания-гигант Sumitomo Corporation потеряла ошеломляющую сумму – 2,6 млрд долларов, торгуя медью на Лондонской бирже металлов, а также форвардными и фьючерсными контрактами.

Известны и другие организации, столкнувшиеся с убытками из-за слабого финансового контроля и неэффективной торговой стратегии. Ниже перечислены некоторые из них.

Итак, вы получили определенные представления о том, кто пользуется деривативами. Возникает вопрос: как ими торгуют?

Как торгуют деривативами

Трудно предсказывать что-либо, особенно будущее.

Лоренс П. «Йог» Берра, американский бейсболист и философ

Введение

Форвардные контракты

На рынках можно встретить форварды на различные товарно-сырьевые продукты и базовые активы, в том числе:

• на металлы;

• на энергоносители;

• на процентные ставки – соглашения о будущей процентной ставке (Forward Rate Agreement – FRA);

• на курсы обмена валюты – форвардные валютные сделки.

В общем случае форвардному контракту можно дать следующее определение.

Не забывайте, что форвардные контракты – это инструменты внебиржевого рынка.

Форвардными контрактами не торгуют на биржах, они характеризуются отсутствием стандартных, прозрачных условий. Для контрагентов форвардные контракты связаны с кредитным риском, как и сделки на наличных рынках, поэтому они могут потребовать предоставить обеспечение исполнения обязательств по контракту.

Форвардный контракт обычно не является обращающимся инструментом, в момент его заключения у него нет стоимости. Какие-либо платежи не производятся, поскольку контракт – это просто договоренность о купле или продаже чего-либо в будущем. Контракт, следовательно, не является ни активом, ни обязательством.

Итак, форвардный контракт характеризуется следующим:

Возникает вопрос: как определяются форвардные цены? В принципе, форвардная цена контракта определяется исходя из наличной цены на момент заключения сделки, к которой прибавляются накладные расходы (cost of carry).

В зависимости от актива или товара накладные расходы включают в себя плату за хранение, страхование, транспортные издержки, проценты по кредитам, дивиденды и т. п.

Форвардная цена = Наличная цена + Накладные расходы

Интересными примерами форвардов являются базовые контракты Лондонской биржи металлов (LME) на цветные металлы. Хотя этими 3-месячными контрактами торгуют на бирже и они до некоторой степени прозрачны, участники рынка могут открывать форвардные позиции по ним в любой рабочий день, что очень похоже на внебиржевой валютный рынок.

Почему, спрашивается, эти форвардные контракты 3-месячные? В прошлом именно столько требовалось для доставки металлов из Южной Америки в Лондон. LME – физический рынок, на котором все контракты связаны с реальной поставкой или получением металлических слитков в определенное время.

Трехмесячные контракты LME относятся к разряду возобновляемых, т. е. каждый контракт истекает ровно через 3 месяца после даты его заключения. Например, 3-месячный контракт на медь, купленный 12 июня 1997 года, истекает 12 сентября 1997 года.

Так на экране выглядят котировки 3-месячных форвардных контрактов на цветные металлы. Обратите внимание на две области, помеченные буквами «a» и «b».

Лучшие трехмесячные форвардные цены покупателя/продавца различных маркетмейкеров. Эти цены используются членами LME для внебиржевой торговли друг с другом.

Это официальные цены LME, используемые в расчетах по контрактам, заключенным в зале биржи. Обратите внимание на то, что официальные цены отличаются от котировок маркетмейкеров.

Если внимательно присмотреться к официальным ценам LME на цветные металлы, то можно заметить, что наличная цена одних металлов выше, чем трехмесячная, а других, наоборот, – ниже.

По какой причине некоторые трехмесячные цены ниже наличных? Как уже говорилось, форвардные цены основываются на наличных ценах. Если в будущем ожидается избыток товара, форвардные цены падают, поскольку снижается ожидаемая наличная цена. Если же в будущем прогнозируется дефицит, форвардная цена пойдет вверх.

Отслеживание размера запасов помогает прогнозировать изменение форвардных цен. Уровни складских запасов металлов, которыми торгуют на LME, показаны рядом с официальными ценами на экране на предыдущей странице.

В секторе энергоресурсов существуют неофициальные форвардные рынки сырой нефти и нефтепродуктов. Форвардные рынки сформировались вокруг основных (marker или benchmark) сортов сырой нефти, таких как North Sea Brent Blend (15-дневный Brent) и West Texas Intermediate (WTI). На этих рынках во многих случаях стороны договариваются о наличном расчете, а не о физической поставке.

Пятнадцатидневный Brent – самый большой и значимый форвардный рынок сырой нефти в мире. Форвардный контракт Brent уведомляет покупателя за 15 дней о том, что тот должен принять поставку в порту Саллом-Воу (Sullom Voe) в Северном море в течение условного 3-дневного периода погрузки. Условия либо принимаются, либо передаются другому покупателю, который может повторить процедуру, формируя «цепочку». Именно так и происходит в большинстве случаев, т. е. контракты переходят от продавца к покупателю в серии сделок до погашения наличным платежом.

Прежде чем продолжить чтение, посмотрите, как на экране информационной системы отображаются форвардные цены на сырую нефть. Ниже показаны цены на нефть сорта Brent с поставкой в июле/августе.

В приведенных выше примерах были показаны конкретные особенности форвардных контрактов на цветные металлы и энергоносители. Форварды на другие товары, например пшеницу, кукурузу, сою, принципиально ничем от них не отличаются, хотя детали могут варьировать.

На экране ниже показаны наличные и форвардные цены на перец. В колонке «Terms» указываются условия поставки по различным контрактам – CIF и FOB.

Условие CIF – стоимость, страхование, фрахт (Cost-Insurance-Freight) – означает, что продавец несет расходы по доставке товара в порт отгрузки, его страхованию, погрузке и фрахту до порта назначения. Иными словами, совокупная стоимость контракта, включая поставку, известна. В данном случае перец будет доставлен в порт Роттердарм – R/H.

Условие FOB – «франко-борт судна» (Free-On-Board) – означает, что продавец несет транспортные, страховые и погрузочные расходы вплоть до завершения погрузки товара. В этом случае покупатель организует и оплачивает транспортировку, так что транспортные издержки следует прибавить к котировке. Здесь перец поставляется в Сингапур – SIN.

Итак, форвардные контракты:

• имеют обязательную силу и являются необращающимися;

• составляются с учетом конкретных требований клиента и не являются объектом обязательной отчетности;

• предполагают определение в процессе переговоров следующих условий:

• размера контракта;

• качества поставляемого актива;

• места поставки;

• даты поставки.

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату.

Главный недостаток форвардного контракта состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.

Однако могут ли участники рынка, зафиксировав форвардную цену актива, получать выгоду от благоприятного изменения цены в будущем? Ответ на этот вопрос, как можно предположить, – утвердительный.

Фьючерсные контракты – обзор 

Фьючерсные контракты на товары и энергоносители

Как вы уже могли убедиться, товарные фьючерсы – один из наиболее старых видов производных инструментов.

В таблице напротив приведены некоторые фьючерсы на товарно-сырьевую продукцию и энергоносители, которыми торгуют на ряде бирж.

Характеристики фьючерсов на товарно-сырьевую продукцию и энергоносители меняются в зависимости от вида контракта и биржи. Ниже приведена типовая спецификация товарного фьючерсного контракта СМЕ.

Котировки фьючерсов публикуются в финансовой прессе. Типичное представление информации по фьючерсам СМЕ на свинину показано ниже.

Приведенные данные позволяют определить, что при покупке фьючерсного контракта СМЕ на поставку свинины в августе стоимость 40 000 фунтов свинины составит 40 000 × 41,90 = $16760.

Финансовые фьючерсы

События в мировой экономике и политике начала 70-х годов XX века привели к тому, что многим крупным организациям и правительствам пришлось иметь дело с быстро меняющимися процентными ставками и валютными курсами. Для того чтобы защитить свои активы и застраховать позиции от рисков, биржи стали использовать валютные и процентные фьючерсы. Они создавались на тех же принципах, что и товарные фьючерсы, и получили название финансовых фьючерсов.

На протяжении следующего десятилетия в практику вошли разнообразные финансовые фьючерсные контракты. Некоторые из них к настоящему времени потеряли свое значение и больше не торгуются. Введение новых видов контрактов – процесс, идущий на биржах непрерывно. По мере того как меняются условия на глобальных финансовых рынках, меняются и потребности в защите и хеджировании активов.

Существует три больших категории финансовых фьючерсов.

• Валютные фьючерсы. Они впервые появились в практике в 1972 году на Международном валютном рынке (International Monetary Market), который является подразделением Чикагской товарной биржи.

• Процентные фьючерсы. Впервые ими стали торговать в 1975 году на Чикагской срочной товарной бирже. Это были фьючерсы на сертификаты Правительственной национальной ипотечной ассоциации США (Government National Mortgage Association – GNMA), известные как Ginnie Maes. В настоящее время такими контрактами уже не торгуют, однако на многих биржах появились процентные фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные активы. Контракты на долгосрочные активы, где в качестве базового инструмента выступают облигации, также известны как облигационные фьючерсы.

• Индексные фьючерсы. Впервые контракты на индекс Standard & Poor’s 500 были введены в 1982 году Международным опционным рынком, который является подразделением Чикагской товарной биржи. В том же году на Срочной товарной бирже Канзаса появились контракты на индекс Value Line.

В таблице ниже приведены некоторые финансовые фьючерсы, которыми торгуют на ряде бирж (список не может рассматриваться как исчерпывающий).

Как и в случае фьючерсов на товарно-сырьевую продукцию и энергоносители, характеристики финансовых фьючерсов меняются в зависимости от вида контракта и биржи. Ниже приведена типовая спецификация фьючерсного контракта LIFFE на краткосрочную процентную ставку.

Котировки фьючерсов публикуются в финансовой прессе. Типичное представление информации по трехмесячным стерлинговым фьючерсам LIFFE показано ниже.

Ниже приведен пример спецификации фьючерсного контракта SIMEX на фондовый индекс NikkeI 225.

Финансовые фьючерсы используются рыночными игроками для защиты своих активов от неблагоприятного движения цен. Позиции, которые они при этом занимают, зависят от волатильности рынка.

Значение форвардов и фьючерсов

Наличие денег лучше их отсутствия, хотя бы по финансовым соображениям.

Вуди Аллен, американский режиссер, «The Early Essays» (1976)

Введение

Опционы на товары и акции используются рыночными игроками на протяжении уже нескольких столетий. Во времена тюльпаномании в 30-х годах XVII века торговцы предоставляли производителям тюльпанов право продавать выращенные луковицы по фиксированной минимальной цене. За это право производитель платил определенную сумму. Торговцы также выплачивали вознаграждение производителям тюльпанов за право купить урожай луковиц по фиксированной максимальной цене.

К 20-м годам XIX века на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции, а в 60-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Первоначально биржевой и внебиржевой торговле опционами сопутствовали многочисленные проблемы – ощущался недостаток регулирования, нередко случались отказы от исполнения контрактных обязательств и т. п.

В основе современного роста опционной торговли лежат экономические и политические события 70-х и 80-х годов XX века, а также появление валютных и процентных деривативов.

Если биржевая торговля товарными фьючерсами активно велась на ряде бирж еще в 60-х годах XIX века, то опционы на товары вошли в практику лишь столетие спустя. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ). К 1978 году на LIFFE торговали опционами на ограниченное число британских акций. Торговля опционами на биржах во многом сходна с торговлей фьючерсными контрактами, в ней применяется та же система расчетов и поставки по контрактам.

К концу 1980-х – началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов уже существовал широкий спектр опционов, удовлетворявший финансовые потребности потребителей. С 1991 года на этих рынках наблюдается существенный рост.

Прежде чем перейти к изучению материала, выполните задание на этой странице.

Воспользуйтесь приведенной ниже таблицей и оцените, насколько успешно вы справились с заданием.

Как и другие деривативы, опционы используются участниками рынка в целях:

• хеджирования и защиты от неблагоприятного движения цен на базовый инструмент;

• спекуляции на росте/снижении рыночной цены базового инструмента;

• осуществления арбитражных операций на разных рынках и с различными инструментами.

В настоящее время существуют биржевые и внебиржевые опционы на широкий спектр товарно-сырьевых продуктов и финансовых инструментов. Известны четыре основных вида опционов:

• Процентные

• Опционы на процентные фьючерсы

• Опционы на соглашения о будущей процентной ставке – гарантии процентной ставки

• Опционы на процентные свопы – свопционы

• Валютные

• Опционы на наличную валюту

• Опционы на валютные фьючерсы

• Фондовые

• Опционы на акции

• Опционы на индексные фьючерсы

• Товарные

• Опционы на физические товары

• Опционы на товарные фьючерсы

В настоящем разделе рассмотрены лишь основные виды опционов и приведено ограниченное число примеров. Для получения полного представления о существующих опционных контрактах следует обратиться к выпускаемой биржами литературе, где описываются все опционные контракты. Постоянная потребность рынков в новых продуктах приводит к появлению таких экзотических опционов, как опционы СВОТ на фьючерсы National Catastrophe Insurance.

Далее в этом разделе мы остановимся на следующих вопросах:

• основная терминология опционного рынка;

• зачем участники рынка покупают и продают опционы;

• основные принципы торговли опционами;

• определение цены опционов;

• риски, связанные с опционами, и соответствующие переменные – коэффициенты чувствительности, или «греки»;

• дельта и дельта-хеджирование;

• сравнение биржевых и внебиржевых опционов;

• некоторые стратегии торговли опционами;

• место опционов на рынках.

Что такое опционы

Для чего опционы нужны держателям и продавцам

Хеджеры

Опционы точно так же, как и фьючерсы, используются хеджерами в целях управления рисками как страховка, устраняющая или смягчающая влияние неблагоприятного движения цен. Достоинства опционов по сравнению с другими деривативами были ясно раскрыты выше. Держатель получает необходимую ему защиту от риска, сохраняя возможность извлечения выгоды при благоприятном движении цен на базовый инструмент. Преимущества опционов с точки зрения хеджера очевидны, не совсем понятно лишь, зачем, имея потенциальную возможность получения неограниченной прибыли, кто-то продает опционы для хеджирования?

На рынке присутствуют пять типов продавцов опционов.

Маркетмейкеры

Эти участники рынка управляют риском по своим позициям путем продажи и покупки опционов, котируя двусторонние цены. Они обеспечивают ликвидность рынков и извлекают прибыль из небольшой разницы между ценами покупки и предложения опционных контрактов. Из-за рисков, связанных с продажей опционов, большинство маркетмейкеров предпочитает торговать друг с другом, а не с производителями, потребителями или корпорациями, поскольку в случае покупки опциона им нужна уверенность в том, что продавец способен выполнить свои обязательства.

Производители

Длинная позиция по базовому инструменту является естественной для производителя. В случае продажи опциона «колл» он принимает на себя обязательство поставить базовый инструмент, находящийся в его собственности. Спрашивается, что это дает производителю? Если рыночная цена на базовый инструмент остается стабильной или падает, то держатель не исполняет опцион по его истечении, а производитель выигрывает на премии. Однако если цены растут и опцион исполняется при наступлении срока, производитель получает убыток, поскольку обязан продать базовый инструмент по цене, ниже текущей.

Сказанное можно проиллюстрировать с помощью диаграмм прибылей/убытков, которые обычно используются при выборе стратегии торговли опционами. Эти диаграммы будут рассмотрены более подробно далее. Здесь же приведена диаграмма прибылей/убытков для продавца опциона «колл» – короткий «колл».

Потребители

Короткая позиция по базовому инструменту является естественной для потребителя. В случае продажи опциона «пут» он принимает на себя обязательство купить базовый инструмент. Спрашивается: что это дает потребителю? Если рыночная цена на базовый инструмент остается стабильной или растет, то держатель не исполняет опцион, а потребитель выигрывает на премии. Если же рыночные цены падают, то держатель исполняет опцион при наступлении срока, а потребитель обязан купить базовый инструмент.

Эта ситуация выглядит на диаграмме прибылей/убытков следующим образом.

Спекулянты

Эти участники рынка, покупая и продавая опционы, принимают на себя риск, от которого хотят защититься хеджеры. Спекулянты пытаются на основе знания рынка предвидеть будущие цены инструментов и применять такие стратегии торговли опционами, которые обеспечивают получение прибыли. Совершенно ясно, что такая деятельность неизбежно связана с риском! Так что же заставляет трейдера использовать опцион вместо фьючерсного контракта? В приведенном ниже примере показана ситуация, в которой опцион выгоднее, чем фьючерсный контракт.

Пример

Трейдер, спекулирующий нефтью, просматривает новости рынка энергоносителей и находит сообщение о том, что нефтяники одной из нефтедобывающих стран объявили забастовку. Он предполагает, что цены NYMEX на сырую нефть будут расти, и покупает фьючерсный контракт на один лот с поставкой в ближнем месяце (один лот – 1000 баррелей, цена – 19 долларов за баррель). Ожидания трейдера оправдываются, на следующий день цена одного барреля сырой нефти на NYMEX вырастает до 22 долларов. Трейдер закрывает свою фьючерсную позицию с прибылью 1000 × $3,00 = $3000.

Однако предположим, что на следующий день после покупки фьючерсного контракта другой поставщик нефти объявляет о намерении значительно увеличить объем добычи, в результате чего цены падают до 16 долларов за баррель. В этом случае трейдер крупно проигрывает, он теряет 3000 долларов из-за обязательств по фьючерсному контракту.

У спекулянта всегда одна и та же цель – максимизировать прибыль и минимизировать убытки. Спрашивается: что для этого может предпринять трейдер?

Он может использовать опцион «колл» и приобрести право купить фьючерсный контракт по цене исполнения 19 долларов за баррель, уплатив премию в размере 0,5 доллара за баррель.

Если прогноз трейдера оказывается верным и цена вырастает до 22 долларов за баррель, то при исполнении опциона он покупает фьючерсный контракт по 19,00 долларов и сразу же продает его на рынке по 22 доллара за баррель. Теперь прибыль трейдера равна выигрышу по фьючерсному контракту минус уплаченная премия, т. е. 3000–500 = $2500. Это меньше, чем при использовании фьючерсного контракта, однако вполне приемлемо.

Если же цены упадут до 16 долларов за баррель, трейдер не станет исполнять опцион и выйдет из сделки. В этом случае его убыток составит всего 500 долларов.

Арбитражеры

Арбитражеры обеспечивают ликвидность опционных рынков, они получают прибыль в результате игры на разнице цен при одновременной покупке/продаже сходных опционов и/или базовых инструментов.

Короткая позиция – длинная позиция

При истечении срока опциона участники рынка могут открыть короткую или длинную позицию двумя путями. Один, например, может купить опцион «колл» и держать его до наступления срока. В этом случае у него как держателя есть право купить базовый инструмент, т. е. занять длинную позицию. Другой может продать опцион «пут», который исполняется его держателем. Здесь у держателя есть право продать базовый инструмент, продавец же обязан купить базовый инструмент, т. е. занять длинную позицию. Таким образом, в одном случае держатель опциона «колл», а в другом – продавец опциона «пут» занимают длинную позицию при истечении срока опциона. При этом оба рассчитывают на рост цены базового инструмента.

Ниже приведены диаграммы прибылей/убытков длинного опциона «колл» и короткого опциона «пут».

Обратная ситуация складывается для покупателя опциона «пут» и продавца опциона «колл», первый из которых имеет право, а второй обязан занять короткую позицию по базовому активу.

Из сказанного следует, что ответ на вопрос о том, какая позиция будет занята по истечении срока опциона, зависит от прав, которые участник рынка хочет получить, и обязательств, которые он готов на себя взять.

Как работают опционы

Определение цены опциона

Опционные риски и коэффициенты чувствительности

Несмотря на то что факторы, определяющие цену опционов, известны, на волатильных рынках жизненно важно непрерывно переоценивать опционные позиции, иначе высокая прибыль может быстро обернуться существенными убытками. Опционные риски держателей и продавцов мы уже рассматривали, однако вернемся к этой теме еще раз, чтобы подчеркнуть их значение.

Держатели

Покупка опционов имеет две привлекательные стороны:

• ограничение ценового риска;

• леверидж.

Если держатель опциона отказывается от исполнения приобретенного им опциона, его убыток ограничивается размером уплаченной премии и известен уже в момент заключения сделки. Леверидж позволяет получить большую прибыль, однако с ним связаны и определенные риски, что продемонстрировано на примере опциона «колл».

Пример

Инвестор А вкладывает 10 000 долларов в корпорацию XYZ, акции которой в настоящий момент продаются по 100 долларов. Инвестор А покупает 100 акций в расчете на то, что их цена вырастет через 6 месяцев.

Инвестор В вкладывает 10 000 долларов в покупку опционов «колл» с ценой исполнения 100 долларов и премией в 10 долларов за акцию. Инвестор В покупает 10 стандартных контрактов на 100 акций каждый. Его затраты составят:

10 × 10 × 100 = $10 000.

Инвестор В рассчитывает на то, что цена акций через 6 месяцев вырастет до 120 долларов.

К концу шестого месяца акции XYZ поднимаются до 120 долларов. Инвестор А продает свои 100 акций и получает прибыль в 2000 долларов, доход на инвестиции при этом составляет 20 %.

Инвестор В исполняет свои опционы и покупает 10 лотов акций по 100 долларов за акцию и сразу же продает их на рынке по 120 долларов.

Доход по сделке составляет 20 000 долларов. Если инвестор В вычтет из него уплаченную премию, то прибыль от использования опционов «колл» составит 10 000 долларов, т. е. доход на инвестиции будет 100 %-ным. Это и есть «эффект рычага» или леверидж – 100 %-ный доход против 20 %-ного при одних и тех же вложениях.

Однако предположим, что цена акций XYZ через 6 месяцев выросла лишь до 110 долларов. Инвестор А в этом случае получит 10 % на инвестиции при продаже акций, а инвестор В при исполнении опционов – нулевую прибыль!

Продавцы

Продавцы покрытых опционов «колл» – участники рынка, владеющие базовым инструментом, отказываются от возможности получения выгоды при росте стоимости базового инструмента выше цены исполнения опциона, однако при этом несут риск падения цены базового инструмента.

Продавцы голых или непокрытых опционов «колл»/«пут» занимают очень уязвимые позиции и могут понести крупные убытки, если стоимость базового инструмента окажется выше/ниже оговоренной цены исполнения.

Кроме того, риск продавца зависит и от стиля опциона. Американский опцион может быть исполнен в любой момент в течение всего срока его действия, а следовательно, несет более высокий риск и стоит дороже европейского опциона.

На приведенных ниже экранах показаны цены «бид»/«аск» опционов «колл» и «пут» PHLX на британский фунт. На них можно увидеть разницу в ценах на американские и европейские опционы.

Коэффициенты чувствительности

Существуют ли еще какие-либо риски, которые следует учитывать держателям и продавцам опционов? Конечно, да. Приведенная ниже несложная модель наглядно иллюстрирует общие риски, присущие производным инструментам. Значимость риска, обозначенная концентрическими окружностями, возрастает по мере приближения к центру.

• Кредитный риск Это риск невыполнения контрагентом своих обязательств, который присутствует в любой финансовой операции. Иначе говоря, это вопрос способности контрагента выполнить условия сделки.

• Рыночный риск Этот риск связан с тем, что стоимость контракта может измениться в результате изменения рыночных условий, например изменения цены базового инструмента.

• Операционный риск Это риск, связанный с ведением бизнеса, который обусловлен возможностью юридических ошибок, неправильного осуществления операций, мошенничества, воровства и т. п.

• Стратегический риск Это риск неправильной трактовки требований клиента, неправильного выбора направления деятельности и т. п.

Менее всего от отдельно взятой организации зависит рыночный риск. Иными словами, стоимость опциона может и будет меняться в зависимости от движения цен и других описанных выше факторов.

В число наиболее значимых рисков, связанных с опционами, входят:

• риск направления, зависящий от движения цены базового инструмента;

• временной риск, возникающий при приближении момента истечения опциона;

• риск волатильности, обусловленный быстротой изменения цены базового инструмента.

При рассмотрении выше вопроса определения цены опционов влияние этих переменных характеризовалось просто, например так: «С ростом цены базового инструмента растет и премия». Вместе с тем изменения должны иметь количественную оценку для того, чтобы их можно было использовать в моделях ценообразования и оценивать влияние.

Переменные, или коэффициенты чувствительности опциона принято обозначать греческими буквами, именно поэтому их еще называют «греками» (Greeks). «Греки», соответствующие им риски и формулы для расчета перечислены в таблице на следующей странице.

Наибольшее значение из этих переменных имеет дельта, поскольку она используется в расчетах при хеджировании позиций. Это важно, поскольку в основе таких моделей ценообразования, как модель Блэка – Шоулза, лежит понятие нейтрального хеджа.

Коэффициент «дельта» и дельта-хеджирование 

Другие коэффициенты чувствительности

Сравнение биржевых и внебиржевых опционов

Стратегии торговли опционами

Место опционов на рынке

Это ясно даже пятилетнему малышу. Приведите же сюда ребенка.

Граучо Маркс (1895–1977)

Введение

Участникам практически любого финансового рынка приходится сталкиваться с колебаниями цен на базовый инструмент или товар, которые существенно влияют на используемые ими деривативы. Так:

• транснациональные корпорации, участвующие в крупных инвестиционных проектах, сталкиваются с колебаниями процентных ставок по долгосрочным заимствованиям;

• организации, занимающиеся экспортом и импортом товаров и услуг, сталкиваются с колебаниями валютных курсов;

• авиакомпании сталкиваются с изменением цен на топливо;

• рост и падение фондовых индексов имеет очень большое значение для менеджеров фондов и институциональных инвесторов.

Участники рынка постоянно ищут пути снижения финансового риска, связанного с инвестициями. Они хеджируют свои позиции от неблагоприятного движения цен и пытаются застраховать сделки, особенно долгосрочные, принимают на себя финансовые риски с целью извлечения прибыли.

Существует целый ряд деривативов, которые участники рынка могут использовать как инструменты управления финансовым риском, например опционные и фьючерсные контракты. Однако многие из них обладают существенным недостатком. Являясь биржевыми инструментами, они не могут дать той гибкости, которая необходима пользователям.

Соглашение о свопе – внебиржевой продукт, предполагающий обмен рисками, который отвечает потребностям многих участников рынка. Что же такое своп?

Иными словами, своп – внебиржевая сделка между двумя сторонами, одна из которых обязуется произвести платеж другой. Вторая сторона обычно также обязуется произвести одновременный платеж в пользу первой стороны. Размеры платежей сторон рассчитываются по разным формулам, выплаты осуществляются в будущие даты по оговоренному графику.

Описанный выше своп называется простым (plain vanilla) – он не содержит особых условий и прост как по своей сущности, так и действию.

Соглашения о свопах использовались и ранее, однако их широкое применение реально началось лишь в начале 80-х годов XX века.

В начале раздела были названы четыре группы участников рынка, несущих финансовые риски. Именно их потребности и привели к появлению четырех основных видов свопов, которые мы рассмотрим далее:

• процентные свопы (Interest Rate Swap – IRS);

• валютно-процентные свопы (currency swap), которые не следует путать с валютными свопами (FX swap);

• товарные свопы;

• фондовые свопы.

Свопы могут предполагать платежи по фиксированным или плавающим процентным ставкам. Фиксированные ставки остаются неизменными, например купонные ставки облигаций, в то время как плавающие ставки привязаны к какому-либо индексу или ставке-ориентиру, например S&P 500 или LIBOR. В приведенной ниже таблице показано, какие платежи могут производить участники свопов каждого вида.

Свопы – это заключаемые путем конфиденциальных переговоров внебиржевые сделки, которые эквивалентны серии форвардных контрактов с одной и той же ценой.

Поскольку условия свопов являются предметом переговоров, срок их действия может быть практически любым, однако чаще всего он не превышает 10 лет. Длительные сроки – явное преимущество свопов перед опционными или фьючерсными контрактами, у которых срок действия относительно невелик. К примеру, авиакомпании, желающей хеджировать цену на топливо для самолетов на два года, понадобился бы стрип по меньшей мере из восьми фьючерсных контрактов, чтобы заменить один единственный двухлетний своп. Использование свопов может быть намного эффективнее как с точки зрения затрат, так и с точки зрения времени.

Хотя условия свопов устанавливаются путем переговоров, существуют две профессиональные организации, выпускающие стандарты по свопам. Это:

• Ассоциация британских банкиров (British Bankers Association – BBA);

• Международная ассоциация дилеров по свопам (International Swap and Derivatives Association – ISDA). ISDA была основана в 1985 году как глобальная торговая ассоциация участников рынка, пользующихся внебиржевыми процентными, валютно-процентными, товарными и фондовыми свопами, а также связанными с ними инструментами, в том числе процентными опционами и свопционами – опционами на свопы. Reuters – член ISDA.

Деятельность этих организаций направлена на стандартизацию условий свопов. Кроме того, ISDA предоставляет данные и статистику по рынку свопов в целом.

Свопы всегда играли заметную роль на рынках деривативов. В настоящее время они широко используются в следующих целях.

• Хеджирование рисков, связанных с:

• процентными ставками;

• валютными курсами;

• ценами на товары;

• инвестициями в акции;

• другими типами базовых инструментов.

• Спекуляция на покупке и продаже свопов. Некоторые преимущества свопов перечислены ниже.

• Снижение стоимости финансирования. Свопы открывают доступ к рынкам, которые иначе недоступны для рыночных игроков, они позволяют, например, осуществлять заимствования в иностранной валюте под процентную ставку, установленную для национальной валюты.

• Гибкость. Внебиржевая природа свопов дает неограниченные возможности для формирования контрактов, устраивающих обе стороны.

• Единовременность сделки. Одно внебиржевое соглашение о свопе может иметь сколь угодно большой срок действия, обычно до 10 лет. Покрытие таких временных периодов может потребовать применения целого ряда деривативов с более короткими сроками и, следовательно, дополнительных издержек и организационных усилий.

• Страхование. Свопы используются для обмена рисками, а также как форма страхования от рыночного риска.

К числу недостатков свопов следует отнести отсутствие стандартных условий, а также то, что их нельзя использовать в других финансовых целях – они не являются обращающимися. Кроме того, использование свопов связано с кредитным риском. В то время как в опционных и фьючерсных контрактах контрагентом являются клиринговые палаты, которые гарантируют исполнение обязательств, вхождение в своп связано с риском неисполнения обязательств контрагентами. Вопрос в том, окажутся ли контрагенты способными своевременно осуществлять платежи? Ведь даже когда один контрагент не производит свой процентный платеж, другой все равно должен платить проценты по базовому займу свопа. Как и в случае других деривативов, существуют еще рыночный, юридический и операционный риски, которые необходимо учитывать при заключении соглашения о свопе.

В таблице ниже перечислены основные различия между фьючерсными/опционными контрактами и свопами.

Итак, рынок свопов традиционно связан с:

обменом финансовой выгоды, имеющейся у одного игрока на одном рынке, на эквивалентную выгоду другого игрока на другом рынке.

Итоговый обмен платежами по свопу связан с выгодами обоих контрагентов соглашения.

Каким же образом свопы применяются на практике?

Процентные свопы

Несмотря на то что свопы других видов появились на рыках по меньшей мере на десять лет раньше процентных свопов, именно последние имеют в настоящее время наибольшее распространение и значение.

В процентных свопах условная основная сумма редко переходит из одних рук в другие – она используется лишь как основа для исчисления размера платежей.

Фактически это означает, что стороны меняются базами процентных платежей по долговому обязательству или инвестициям без изменения лежащей в основе номинальной суммы займа или инвестиций. Важно отметить, что процентный платеж производится в той же валюте.

Так как же процентные свопы работают на практике? В приведенном далее примере рассмотрен наиболее легкий для понимания простой процентный своп. В данном случае своп предполагает обмен процентного платежа по фиксированной ставке на процентный платеж по плавающей ставке.

Пример: простой процентный своп

Рассмотрим следующую ситуацию.

XYZ – транснациональная корпорация с кредитным рейтингом ВВВ. Корпорации необходимо осуществить заем в размере 50 миллионов долларов на 5 лет. С точки зрения казначейского департамента предпочтительным является заем с фиксированной процентной ставкой, который делает возможным планирование будущей стоимости финансирования. Иными словами, XYZ хочет хеджировать риск процентной ставки. Кредитный рейтинг XYZ позволяет корпорации рассчитывать лишь на кредит с плавающей ставкой – LIBOR + 1 %. В качестве альтернативы корпорация может выпустить долговой инструмент с высокой купонной ставкой, равной 10 %.

AYZ – международный банк с кредитным рейтингом ААА, которому также необходимы заемные средства в размере 50 миллионов долларов на 5 лет. С точки зрения банка предпочтительным является заем с плавающей процентной ставкой, который дает возможность управлять маржей прибыли при несоответствии уровней процентных ставок по активам и пассивам. Иными словами, банк тоже хочет хеджировать риск процентной ставки. Кредитный рейтинг позволяет банку осуществлять заимствования по фиксированной ставке в 8,25 % или плавающей ставке LIBOR.

Как вы увидите далее, своп позволяет XYZ и AYZ снизить процентные платежи. При этом обмена основными суммами не происходит; 50 миллионов долларов фигурируют лишь как условная основная сумма, на которую начисляются процентные платежи.

Как XYZ, так и AYZ получают средства на доступных для них условиях, а затем обмениваются процентными платежами. XYZ получает кредит с плавающей ставкой LIBOR + 1 %, а AYZ – с фиксированной, равной 8,25 %. Таким образом, две организации входят в 5-летний своп с фиксированной/плавающей ставкой.

На практике при наступлении срока осуществляется только один платеж. Выплачивается лишь чистая разница между платежами в соответствующей валюте. Именно по этой причине процентные свопы часто называют сделками на разницу.

В результате обмена процентными платежами нетто-выплаты обеих сторон оказываются ниже, чем в любых других случаях. Процентные свопы работают следующим образом.

а) XYZ осуществляет заимствование по плавающей ставке LIBOR + 1 %.

б) AYZ осуществляет заимствование по фиксированной ставке 8,25 %.

в) XYZ и AYZ входят в процентный своп с условной основной суммой в 50 миллионов долларов сроком на 5 лет, по которому:

• XYZ осуществляет платежи по фиксированной ставке 9,75 % в пользу AYZ;

• AYZ осуществляет платежи по плавающей ставке LIBOR + 1 % в пользу XYZ.

Корпорация XYZ платит банку AYZ более высокую фиксированную ставку в качестве компенсации за его участие в свопе.

Какую же выгоду получают обе стороны от свопа? В приведенной ниже таблице показан выигрыш XYZ и AYZ.

Иначе действие свопа выглядит следующим образом:

• без свопа XYZ и AYZ платят в целом 10,00 % + LIBOR;

• со свопом стороны платят в целом 9,25 % + LIBOR.

Итак, при использовании свопа появляется чистая экономия в размере 0,75 %, которая распределяется как 0,25 % к 0,50 % в пользу банка, поскольку он является организацией с более высоким кредитным рейтингом.

Валютно-процентные свопы

Эти производные инструменты, в принципе, очень схожи с процентными свопами и часто используются совместно с ними.

Отметим два принципиальных отличительных признака валютно-процентных свопов:

• процентные платежи по ним производятся в различных валютах;

• они предполагают обмен основными суммами, обычно как в начале, так и в конце срока. Обмен производится, как правило, по первоначальному спот-курсу.

Стороны могут производить периодические платежи по фиксированной или плавающей ставке по обеим валютам.

Своп позволяет участникам ограничить влияние обменных курсов или снизить стоимость финансирования в иностранной валюте. Валютно-процентный своп (currency swap) следует отличать от валютного свопа (FX swap). Валютный своп предполагает одновременную покупку и продажу или продажу и покупку одной валюты за другую для двух дат валютирования. Валютно-процентные свопы предусматривают периодические платежи на протяжении всего срока действия.

Валютно-процентные свопы – это внебиржевой инструмент, существующий с 70-х годов ХХ века, однако первое крупное долгосрочное соглашение было заключено в 1981 году между Всемирным банком и компанией IBM.

Прежде чем продолжить изучение материала, попробуйте выполнить следующее задание.

Пример: простой валютно-процентный своп

Предположим, что Всемирный банк и IBM входят в валютно-процентный своп сегодня.

Всемирному банку требуется долгосрочный заем в швейцарских франках (CHF) для финансирования различных проектов, однако на рынке процентная ставка по швейцарскому франку слишком высока. Тем не менее банк может привлечь долгосрочный заем в американских долларах под низкий процент.

IBM, со своей стороны, имеет хорошие позиции на швейцарском рынке и может получить долгосрочный заем в швейцарских франках под приемлемый процент, однако для осуществления нескольких масштабных проектов ей требуется финансирование в американских долларах.

Для обеих организаций решением проблемы долгосрочного финансирования в иностранной валюте может быть вхождение в валютно-процентный своп. IBM заимствует швейцарские франки, а Всемирный банк – американские доллары. Затем организации обмениваются основными суммами и процентными платежами. При истечении срока свопа происходит обратный обмен основными суммами.

В результате IBM платит более низкую ставку по «заимствованиям в американских долларах», чем на валютных рынках, а Всемирный банк платит более низкую ставку по «заимствованиям в швейцарских франках». Обе организации выигрывают от своих позиций на различных рынках.

У IBM и Всемирного банка была возможность выпустить долговые обязательства с фиксированной ставкой, а затем конвертировать капитал. Они могли также выпустить еврооблигации. Тем не менее был выбран валютно-процентный своп. Спрашивается, почему?

В своей простейшей форме валютно-процентный своп фактически является сочетанием спот-сделки и серии форвардных валютных сделок. Валютно-процентный своп работает следующим образом.

Обмен основными суммами

В начале действия свопа и IBM, и Всемирный банк заимствуют эквивалентные суммы в соответствующих валютах и обмениваются ими по оговоренному курсу. Этот курс обычно принимается за спот-курс. Альтернативно может производиться обмен условными основными суммами в иностранной валюте без реальной поставки валют. Это спот-фаза валютно-процентного свопа.

Контрагенты обмениваются процентными платежами

В течение срока действия свопа IBM и Всемирный банк обмениваются процентными платежами по основной сумме по ставкам, оговоренным при вхождении в своп. Ставки могут быть фиксированными или плавающими, а платежи могут осуществляться раз в год или полгода. Периодичность платежей по свопу обычно зависит от периодичности процентных платежей по базовым займам.

Швейцарские франки, получаемые от Всемирного банка, покрывают процентный платеж по займу в швейцарских франках. Аналогичным образом американские доллары, получаемые от IBM, покрывают процентный платеж Всемирного банка в американских долларах.

Обратный обмен основными суммами

По истечении срока действия свопа IBM и Всемирный банк вновь обмениваются основными суммами по первоначальному обменному курсу.

В результате валютно-процентного свопа у IBM появилась возможность конвертировать заем в швейцарских франках в американские доллары, а у Всемирного банка – долларовый заем в швейцарские франки.

В рассмотренном выше примере соглашения о свопе между IBM и Всемирным банком процентные ставки, используемые для осуществления платежей по свопу, являются фиксированными. Такой своп называют еще валютно-процентным свопом с фиксированной/фиксированной ставкой.

Вместе с тем в некоторых валютно-процентных свопах используются и плавающие ставки для одной или обеих валют. Такие свопы называют кросс-валютными. Например, в кросс– валютном свопе с фиксированной/плавающей ставкой фиксированный процентный платеж в одной валюте обменивается на плавающий процентный платеж в другой валюте.

Товарные свопы

Наибольшее распространение среди товарных свопов получили простые внебиржевые соглашения по обмену фиксированного риска на плавающий. Это чисто финансовые сделки, не предусматривающие поставку физического товара.

Товарные свопы используются многими потребителями и производителями товарно-сырьевой продукции в целях долгосрочного хеджирования от роста цен. Например, производители хлеба и печенья хеджируют цены на зерно, а авиакомпании – цены на авиационное топливо.

Со времен войны в Персидском заливе 1990–1991 годов на рынках деривативов значительно выросла роль фиксированных/плавающих энергетических свопов на нефтепродукты.

Производители и потребители товарно-сырьевой продукции нередко заключают долгосрочные контракты на покупку или продажу, в которых цена поставки зависит от котировки индекса. В этой ситуации цена поставки становится известной лишь в момент поставки или незадолго до его наступления, что ведет к возникновению существенного плавающего ценового риска.

Ниже приведен пример, показывающий, как работает товарный своп, а именно энергетический своп.

Пример: простой товарный своп

Авиакомпании XYZ необходимо зафиксировать или установить цену билетов на год вперед, чтобы прогнозировать будущие доходы. На стоимость топлива приходится около 35 % эксплуатационных расходов авиакомпании, поэтому колебания цены могут серьезно повлиять на ее прибыль при фиксированной цене билетов. Кроме того, авиакомпании стремятся покупать топливо по долгосрочным контрактам с помесячными поставками. Такие контракты гарантируют поставки, однако цена поставки устанавливается на основании средней месячной котировки индекса. Обычно используются котировки Platts, независимой торговой площадки по нефтепродуктам.

Итак, авиакомпания XYZ имеет фиксированный доход от продажи билетов, но ее эксплуатационные издержки могут колебаться в широких пределах. Каким же образом она может устранить или снизить этот плавающий ценовой риск?

Существует множество деривативов, которые авиакомпания может использовать для хеджирования своего риска, например фьючерсы и опционы. Однако наиболее удобный из них – энергетический своп, поскольку это долгосрочный внебиржевой инструмент, обладающий необходимой гибкостью.

Авиакомпании часто входят в двухлетние свопы с периодичностью выплат раз в полгода, при этом они либо сами платят, либо получают наличные платежи в зависимости от величины индекса цен на топливо Platts. Своп определяет количество топлива, которое авиакомпания либо должна принять по поставке, либо купить на спот-рынке.

Входя в энергетический своп, авиакомпания надежно фиксирует цену топлива на два года.

Товарный своп работает следующим образом.

а) Авиакомпания входит в своп с банком Авиакомпания, несущая плавающий ценовой риск, покупает энергетический своп у банка AYZ и соглашается заплатить ему фиксированную цену в обмен на серию платежей в течение срока действия свопа. Продавец свопа, банк AYZ, соглашается осуществлять в пользу авиакомпании гарантированные платежи на основе индекса цен на топливо Platts в каждый из расчетных периодов.

б) Контрагенты обмениваются платежами Вычисляется нетто-разница между платежами, которая выплачивается наличными либо авиакомпании, либо банку. Если цены на топливо идут вниз, то авиакомпания извлекает выгоду из более низких спот– или контрактных цен, однако выплачивает банку разницу между фиксированной и плавающей ценой. Когда цена на топливо растет, авиакомпания платит за него больше, но получает от банка разницу между фиксированной и плавающей ценой. Эти платежи компенсируют рост стоимости топлива. В целом энергетический своп позволяет авиакомпании фиксировать свои издержки. Этот процесс иллюстрирует следующий рисунок.

Постоянно растет число сделок со свопами на цветные металлы (медь, алюминий и никель) с участием посредника – маркетмейкера. Фактически это двойные свопы, в которых кредитный риск принимает на себя маркетмейкер, а не производитель и потребитель.

На приведенных ниже экранах показаны котировки свопов на нефть сорта Brent.

Фондовые свопы

Фондовые свопы дают менеджерам фондов, портфельным менеджерам и институциональным инвесторам возможность перемещать активы, в том числе из одной страны в другую, без выплаты существенных вознаграждений, связанных с операциями купли-продажи. Свопы позволяют также избежать сложностей, обусловленных законодательством, налогообложением, выплатой дивидендов и т. п. на иностранных фондовых рынках.

Пример: простой фондовый своп

Портфельный менеджер из американской компании XYZ Inc имеет фонд, состоящий полностью из американских акций. Менеджер полагает, что необходимо диверсифицировать портфель путем приобретения акций немецких голубых фишек. Он готов обменять 15 % своего портфеля на немецкие акции. Что для этого следует сделать?

Можно продать 15 % американских акций и на вырученные средства купить немецкие акции. Однако это влечет высокие операционные издержки, связанные с продажей и покупкой, а также с владением иностранными инструментами.

Менеджер избегает этих проблем через вхождение в простой фондовый своп со своповым банком AYZ. Своповый банк – это коммерческий или инвестиционный банк, специализирующийся на операциях со свопами.

Фондовый своп работает следующим образом.

а) Менеджер входит в своп с банком

Менеджер соглашается с тем, что условная основная сумма составляет 15 % от рыночной стоимости его портфеля, и с тем, что платежи должны осуществляться ежеквартально.

б) Контрагенты обмениваются платежами

Портфельный менеджер ежеквартально выплачивает доход на основе индекса S&P 500 по условной основной сумме банку AYZ. Банк AYZ, в свою очередь, ежеквартально выплачивает менеджеру доход на основе индекса DAX по той же условной основной сумме.

В результате сделки со свопом портфельный менеджер фактически продал американские акции и купил немецкие на условную основную сумму, равную 15 % стоимости портфеля.

Одно из отличий фондового свопа от свопов других видов заключается в том, что в некоторых ситуациях одной стороне приходится осуществлять оба платежа. Когда это происходит? Предположим, что в приведенном выше примере индекс S&P 500 падает, а DAX растет, при этом в результате обесценивания портфеля доля основной суммы может существенно снизиться, скажем до 14 %. В такой ситуации порт-фельный менеджер должен компенсировать банку убытки. Банк AYZ, со своей стороны, делает платеж по переоцененному портфелю, когда в результате роста индекса DAX доля основной суммы увеличивается, например до 16 %. Это означает, что банк AYZ платит по порт-фелю, размер которого больше оговоренного. Портфельный менеджер обязан компенсировать и эту разницу.

Фондовый своп можно структурировать различным образом в зависимости от конкретной потребности.

• Фиксированная и переменная условная основная сумма При фиксированной условной основной сумме портфель периодически балансируют для поддержания такого процентного распределения активов, которое было оговорено первоначально. В случае переменной условной основной суммы ее доля в портфеле растет и падает относительно первоначальной величины в зависимости от конъюнктуры рынка.

• Валютный риск Если валютный риск является неприемлемым, портфельный менеджер может потребовать, чтобы платежи, основанные на индексе DAX, исчислялись по условной основной сумме в американских долларах. Когда валютный риск приемлем, платежи могут исчисляться по условной основной сумме в немецких марках. Если окончательные расчеты производятся в американских долларах, то немецкие марки конвертируются на наличном валютном рынке.

• Специализированная платежная база Своп можно структурировать таким образом, чтобы платежи осуществлялись на основе индексов конкретных секторов фондового рынка и даже на основе котировок одного вида акций, хотя последнее выходит за рамки обычной практики.

Место свопов на рынке

Поскольку свопы представляют собой соглашения двух сторон об обмене рисками, они в настоящее время широко применяются для управления риском.

По данным ISDA, с точки зрения условной основной суммы незакрытых контрактов, процентные свопы занимают наибольшую долю рынка, на них в конце 1995 года приходилось без малого 13 000 миллиардов долларов. На приведенной ниже диаграмме показано соотношение процентных свопов, валютно-процентных свопов и процентных опционов всех видов, включая свопционы.

В основе валютно-процентных свопов чаще всего лежат следующие валютные пары.

В приведенной далее таблице показаны группы пользователей процентных и валютно-процентных свопов и их доли на глобальном рынке.

Резюме

Завершив изучение четвертого раздела книги, вы должны иметь четкое представление о значении свопов и принципах, лежащих в основе:

• процентных свопов;

• валютно-процентных свопов;

• товарных свопов;

• фондовых свопов.

Проверьте свои знания, используя контрольные вопросы на следующей странице. Приведенный далее обзор пройденного материала облегчает усвоение нового.

Книги

Understanding Swaps John F. Marshall and Kenneth R. Karpner, John Wiley & Sons, Inc., 1993 ISBN 0 471 30827 7

Derivatives: The Theory and Practice of Financial Engineering Paul Wilmott, John Wiley & Sons, Inc., 1998 ISBN 0 471 98389 6

Derivatives Handbook: Risk Management and Control Robert J. Schwartz and Clifford W. Smith (ed), John Wiley & Sons, Inc., 1997 ISBN 0 471 15765 1

New Financial Instruments Julian Walmsley, John Wiley & Sons, Inc., 2nd Edition 1998 ISBN 0 471 12136 3

Financial Derivatives: Hedging with Futures, Forwards, Options and Swaps David Winstone, Chapman & Hall, 1995 ISBN 0 412 62770 1

A-Z of International Finance Stephen Mahoney, FT/Pitman Publishing, 1997 ISBN 0 273 62552 7

Options, Futures and Other Derivatives John C. Hull, Prentice Hall International, 3rd Edition 1997 ISBN 0 13 264367 7

Другие издания

Credit Suisse

• A Guide to foreign exchange and the money markets Credit Suisse Special Publications, Vol. 80, 1992

Каждый человек – творец собственного счастья.

Сэр Ричард Стиль (1672–1729)

Введение

Ошеломляющие убытки последнего времени, с которыми столкнулись некоторые торгующие деривативами транснациональные банки, являются следствием, главным образом, недостаточного финансового контроля. Они еще раз напомнили, что торговля деривативами ничем не отличается от других операций и всегда связана с рисками, присущими финансовым рынкам.

Деривативы имеют большое значение для управления рисками, поскольку они дают возможность выделять риски, связанные с базовым инструментом, и торговать ими. Хеджеры используют деривативы как форму страховки, позволяющую управлять рисками. Спекулянтам, обеспечивающим ликвидность рынков, тоже необходимо управлять своими рисками.

Каждой организации, осуществляющей финансовые операции, необходимо эффективное управление рисками. Основными его принципами являются:

• комплексный подход;

• детально проработанные процедуры принятия риска и определения лимитов кредитования;

• эффективные системы контроля, мониторинга и отчетности.

Как уже отмечалось, риски, присущие торговле деривативами, в целом не отличаются от тех, что связаны с торговлей другими инструментами. Вместе с тем деривативы обладают и особенностями, которые обусловливают необходимость применения специальных методов оценки рисков и управления ими.

Какие же риски сопровождают финансовые операции в целом? Прежде чем продолжить изучение материала, попробуйте перечислить уже известные вам риски.

Возможно, вам уже известен целый ряд рисков. На приведенной ниже модели четыре типа основных рисков представлены в виде концентрических колец, значимость которых возрастает по мере приближения к центру.

Рассмотрим более подробно каждый тип риска, а именно:

• кредитный;

• рыночный;

• операционный;

• стратегический.

В этом разделе будут упомянуты и некоторые другие виды рисков.

Кредитный риск

Иными словами, какой будет стоимость замещения сделки в случае неисполнения контрагентом своих обязательств? Для деривативов оцениваются два вида рисков замещения.

• Текущая стоимость замещения сделки – текущий риск.

• Будущая стоимость замещения сделки – потенциальный риск.

Финансовые организации оценивают тех, с кем они намерены торговать, устанавливая для них лимиты кредитования, или кредитные линии. Лимиты кредитования контрагента – это один из способов управления связанным с ним риском.

Кредитный риск, кроме того, зависит от вида контракта и способа торговли. Например, как уже отмечалось, кредитные риски для держателей и продавцов опционов различны, различны и кредитные риски для биржевых и внебиржевых деривативов.

Биржевые инструменты

Для членов биржи кредитный риск, связанный с биржевыми инструментами, сведен к минимуму, поскольку расчеты по сделкам, заключенным в торговом зале биржи, осуществляются через клиринговую палату. Клиринговая палата имеет очень высокий кредитный рейтинг и использует систему ежедневного пересчета гарантийного депозита (маржи) в соответствии с изменением стоимости инструмента. Процесс биржевой торговли в целом и роль клиринговой палаты будут рассмотрены более детально позже.

Хотя кредитный риск практически исключен из сделок между членами биржи, он тем не менее присутствует в любом контракте, заключаемом между членом биржи и клиентом.

Внебиржевые инструменты

На внебиржевых рынках оценка кредитного риска имеет очень большое значение и зависит от вида дериватива.

Когда банк продает опцион, по которому контрагент выплачивает премию полностью в начале срока его действия, кредитный риск, связанный с контрагентом, отсутствует.

Если же банк покупает европейский опцион, то он несет риск в связи с тем, что контрагент может оказаться не в состоянии заплатить при исполнении опциона с выигрышем в момент истечения его срока. Помимо прочего, банку не известно, какой будет стоимость опциона при его исполнении с выигрышем. В подобных случаях кредитному риску может быть дана лишь вероятностная оценка.

На внебиржевых рынках ежедневные маржинальные платежи обычно не производятся, поэтому кредитный риск, связанный с производным инструментом, оценивается как общая стоимость замещения плюс величина будущего изменения стоимости контракта.

Рыночный риск

Именно рыночной риск является причиной широкого распространения деривативов как инструмента хеджирования и инвестирования. Деривативы используются для страхования от неблагоприятного движения цен или извлечения из него выгоды. Вместе с тем они не дают гарантии из-за высокого уровня левериджа. Иными словами, убытки по ним, как и прибыль, могут быть весьма крупными, причем переход от прибыльности к убыточности происходит очень быстро.

По этим причинам риски на рынках деривативов требуют постоянного управления через «привязку к рынку» (mark-to-market), т. е. ежедневную переоценку открытых позиций.

В случае биржевых деривативов текущие рыночные цены всегда известны в результате открытости торгов и распространения биржевой информации. Однако внебиржевые цены не всегда легко доступны в силу самой природы внебиржевых контрактов. Текущая стоимость внебиржевых деривативов определяется на основе моделей ценообразования, например модели Блэка – Шоулза. Но здесь существует риск выбора неверных параметров. Так, существенная разница в цене может возникнуть при использовании различных значений волатильности.

Рыночный риск все чаще оценивают на основе методологии, известной как «рисковая стоимость» (Value-at-Risk – VAR). Она предполагает оценку ожидаемого изменения стоимости дериватива в результате движения рынка, которое должно произойти с определенной вероятностью в течение конкретного периода времени. В скором времени Банк международных расчетов и центральные банки государств будут в обязательном порядке требовать от банков наличия эффективного инструмента для оценки рыночного риска. Подобным инструментом является система RiskMetrics инвестиционного банка J.P. Morgan. Reuters в сотрудничестве с J.P. Morgan предоставляет необходимое программное обеспечение и документацию.

В дополнение к методологии VAR многие крупные финансовые институты используют моделирование чрезвычайных событий (stress test), таких как рыночные обвалы, для оценки их влияния на факторы риска.

К разряду рыночных рисков следует отнести и риск ликвидности. Различают две его разновидности.

• Риск того, что финансовая организация не сможет закрыть какую-либо позицию в результате неблагоприятных рыночных условий или сможет закрыть позицию по цене, значительно выходящей за пределы ожидаемого диапазона.

• Риск того, что финансовая организация не сможет осуществить причитающийся платеж в расчетную дату или внести дополнительный гарантийный депозит. Эта разновидность риска ликвидности приобретает особое значение при работе с американскими опционами, которые могут быть исполнены до истечения срока.

Операционный риск

Сюда входят такие факторы, как:

• расчетный риск;

• юридический риск;

• недостатки систем информации, мониторинга и контроля, приводящие к мошенничеству, человеческим ошибкам, сбоям, ошибкам управления и т. п.

Расчетный риск

Обычный временной разрыв между принятыми в разных странах часами осуществления платежей может стать причиной убытков. Возможность этого ясно показывает случай с банком Bank Herstatt. Этот частный немецкий банк был закрыт в июне 1974 года во второй половине дня, когда он уже получил платежи в немецких марках, но еще не перевел причитающиеся суммы в американских долларах в Нью-Йорк. В связи с этим расчетный риск нередко называют «риск Herstatt».

Следует отметить, что по сравнению с валютными рынками расчетный риск сделок с деривативами относительно невелик.

Юридический риск

Оспорить контракт в суде можно по целому ряду оснований, в том числе:

• несоответствие документации установленным требованиям;

• отсутствие у контрагента полномочий, необходимых для заключения сделки;

• отсутствие разрешения на совершение сделки;

• изменение контрактных условий в результате банкротства или неплатежеспособности контрагента.

Стратегический риск

Стратегический риск связан с такими факторами, как:

• стратегия поведения трейдеров финансовой организации;

• неправильное толкование запросов клиентов;

• потеря контроля над издержками;

• выбор неподходящих контрагентов.

Совершенно очевидно, что управление рисками является сложной проблемой, однако, если оно не осуществляется должным образом, колоссальные убытки могут стать причиной краха даже самых уважаемых финансовых институтов.

Риск – неотъемлемая черта торговли деривативами, вместе с тем существует значительная разница между биржевой и внебиржевой торговлей. Опционные риски были подробно рассмотрены в главе 3.

Как уже отмечалось, биржевая торговля практически исключает кредитный риск для членов биржи, что является несомненным ее преимуществом. Рассмотрим процесс биржевых торгов, роль клиринговой палаты и гарантийных депозитов более детально.

Биржевые торги

В отличие от внебиржевого рынка деривативов, где представлен широкий спектр рыночных игроков от мелких инвесторов до трейдеров крупных финансовых институтов, заключающих сделки друг с другом напрямую, в биржевом зале присутствуют либо члены биржи, либо их представители, либо служащие биржи. Только уполномоченные трейдеры могут совершать сделки в зале биржи. Иными словами, участник рынка, желающий купить или продать дериватив, должен действовать через члена биржи, т. е. через систему, которая ставит всех участников рынка в равные условия. Разные биржи называют своих членов по-разному: комиссионные брокеры, брокеры в торговом зале, брокеры в «яме», трейдеры в торговом зале, трейдеры в «яме», зарегистрированные трейдеры и т. п.

На многих биржах трейдеры в торговом зале одеты в заметные красные или разноцветные пиджаки, по которым можно понять, от чьего имени действует данный трейдер. Кроме того, трейдеры носят специальные карточки с указанием типа контрактов, которыми им разрешено торговать, и члена биржи, которого они представляют.

Рассмотрим, как проходят торги фьючерсными контрактами на LIFFE. Процедуры торгов на других биржах и другими деривативами отличаются лишь незначительными деталями.

Принятие решения об участии в торгах

Процесс принятия участником рынка решения о покупке фьючерсного контракта выглядит следующим образом.

Этап

Клиент передает по телефону свой запрос фирме – члену биржи (т. е. фирме, исполняющей приказ). Запрос адресуется либо непосредственно брокеру фирмы в зале биржи, либо в ее фронт-офис. Фирма-участница при этом должна иметь право работать с «публикой», т. е. с индивидуальными клиентами. Если запрос передается напрямую в торговую кабину брокера, переговоры фиксируются биржей и могут быть использованы для разрешения споров. Если запрос поступил через фронт-офис, то он передается в торговую кабину фирмы в биржевом зале.

Этап

Персонал в торговой кабине сообщает о запросе клиента трейдеру в «яме». Пока это еще не приказ. В ответ трейдер в «яме» показывает жестами текущие цены, которые персонал торговой кабины передает клиенту напрямую или через фронт-офис. Клиенту известно, что цена действительна лишь в тот момент, когда она названа, – цены в «яме» непрерывно меняются.

Участие в торгах

Клиент принимает решение купить по названной ему цене. Далее происходит следующее.

Этап

Детали приказа, полученные либо напрямую, либо через фронт-офис, в торговой кабине биржевого зала фиксируются на бланке (order slip), на котором также пробивается время. Это первое звено аудиторского «следа», которое имеет большое значение для отслеживания операций и разрешения споров.

Этап

Брокер в торговом зале инструктирует своего трейдера в «яме» либо жестами, либо предавая ему бланк приказа через клерка торговой кабины, одетого в желтый пиджак.

Этап

После получения приказа трейдер должен в процессе открытого торга объявить цену покупки (bid) или принять цену продавца (offer) в «яме». Чтобы торговать, трейдеры должны физически присутствовать в «яме», поскольку приказы на покупку и продажу, с которыми они имеют дело, либо немедленно исполняются, либо отменяются. Трейдеры обозначают свои намерения голосом и жестами (язык жестов мы рассмотрим позже). В настоящее время на многих биржах во время торгов записывается звук и изображение.

Трейдеры, желающие купить (выставляющие предложение о покупке), выкрикивают цену за лоты. Так, «4 фунта за 15» означает, что трейдер хочет купить 15 контрактов по 4 фунта стерлингов за каждый.

Трейдеры, желающие продать (выставляющие предложение о продаже), выкрикивают лоты по цене. Например, «15 по 4 фунта» означает, что трейдер готов продать 15 контрактов по 4 фунта стерлингов за каждый.

В этом случае предложение покупателя принято и приказ исполнен.

Этап

Соблюдение правил биржевой торговли контролируют наблюдатели в «яме», которые одеты в голубые пиджаки. Если сделка совершена с нарушениями, представители биржи могут объявить ее недействительной.

Этап

Как только сделка совершена, немедленно оформляется биржевой контракт, т. е. контракт между купившим и продавшим трейдерами. Одновременно оформляется контракт между клиентом и фирмой-участницей, в данном случае на приобретение фьючерса.

Наблюдатель в «яме» через микрофон сообщает о сделке персоналу биржи. Цены покупателя/продавца (бид/аск или офер) немедленно появляются на экранах в зале и поступают таким поставщикам финансовой информации, как Reuters и Telerate. Такая система обеспечивает полную прозрачность рыночных цен.

А что, если трейдер в «яме» одновременно получит от разных клиентов приказы купить и продать один и тот же контракт? Многие биржи устанавливают правила, регулирующие подобные встречные сделки. Для защиты интересов клиентов и обеспечения добросовестной торговли совершение встречных сделок допускается только с разрешения биржи.

Совершение сделки

На стадии совершения сделки производятся следующие действия.

Действие

Трейдер заполняет карточку сделки, в которой раскрываются такие детали, как цена, контрактный месяц, контрагент, покупка или продажа. Эта карточку передают в торговую кабину, где на ней пробивается время.

Действие

Фронт-офис фирмы-участницы или персонал торговой кабины сообщает клиенту детали сделки. Это обеспечивает прослеживаемость сделки.

Действие

Прежде чем передать детали сделки после ее совершения в клиринговую палату, персонал фирмы-участницы в зале биржи согласовывает сделку с контрагентом.

Следует отметить, что не все члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты. Те, кто не имеет членства клиринговой палаты, должны производить расчеты по сделкам через ее членов.

Приведенная далее схема торгового зала СВОТ наглядно представляет процесс биржевых торгов.

Язык брокера

В залах многих бирж трейдеры при ведении диалогов и исполнении торговых процедур пользуются языком жестов. С помощью жеста можно передать различную информацию, иногда даже характеристики конкретных контрактов. Мы, однако, рассмотрим лишь четыре основные группы жестов.

• Покупаю или продаю

• Котировка – рука находится на некотором расстоянии от лица.

• Количество – рука касается подбородка или лба.

• Месяц, – хотя трейдеры обычно совершают сделки на следующий месяц цикла поставки фьючерсных контрактов, – март, июнь, сентябрь или декабрь – каждому месяцу соответствует свой жест.

Котировка

Трейдеры обычно обозначают котировку одной или несколькими последними цифрами, так, как это делается на электронных табло в торговом зале биржи.

Выше приведены жесты трейдера, который покупает или предлагает котировку покупателя (бид), – вы видите тыльную сторону его кисти. Трейдер, который продает или дает котировку продавца (офер или аск), пользуется теми же жестами, но показывает вам ладонь.

Количество

Единицы показываются на уровне подбородка, десятки – лба. Промежуточные значения обозначают, комбинируя десятки и единицы.

Месяцы

Клиринговые палаты

На разных биржах мира функционируют разные клиринговые палаты, однако все они выполняют схожие функции. Клиринговые палаты могут быть как независимыми организациями, например Лондонская клиринговая палата (London Clearing House – LCH) в Великобритании или Клиринговая корпорация торговой палаты (Board of trade Clearing Corporation – BOTCC) в США, которые обслуживают целый ряд бирж, так и составной частью конкретной биржи, например СМЕ.

Результатом торгов в «яме» является биржевой контракт, заключенный между двумя трейдерами. Одновременно с ним, если хотя бы один из трейдеров работает на клиента, в силу вступает отдельный компенсационный (back-to-back) контракт между исполнителем приказа (фирмой-участницей) и клиентом. Компенсационный контракт не имеет никакого отношения к клиринговой палате, которая обеспечивает расчеты лишь по контрактам между клиринговыми членами биржи.

После согласования сделку регистрирует клиринговая палата. Исходный биржевой контракт при этом аннулируется и заменяется двумя новыми контрактами «принципал-принципал»:

• контрактом между клиринговой палатой и покупателем;

• контрактом между клиринговой палатой и продавцом.

Таким образом, клиринговая палата выступает в качестве центрального контрагента для обоих членов биржи. Действуя таким образом, клиринговая палата гарантирует исполнение всех биржевых контрактов и фактически устраняет кредитный риск для членов биржи. Ясно, что в этом случае кредитный риск берет на себя клиринговая палата. Каким же образом она управляет этим риском?

Клиринговые палаты используют систему маржинальных платежей для обеспечения выполнения условий контракта, но прежде чем перейти к этому вопросу, посмотрите на схему, показывающую роль клиринговой палаты.

Маржинальные платежи

Первоначальная маржа

В общем случае клиринговая палата совместно с биржей, в интересах которой она действует, устанавливает уровень первоначальной маржи или гарантийного депозита для торгуемых на бирже контрактов. Размер первоначальной маржи варьирует в зависимости от биржи и контракта, но, как правило, она составляет 5–10 % стоимости контракта.

Величина первоначальной маржи рассчитывается так, чтобы она покрывала как минимум максимальное разрешенное дневное колебание цены, которое устанавливается и публикуется биржей. В качестве гарантийного депозита вносятся либо наличные средства в любой из основных валют, либо такие финансовые инструменты, как казначейские векселя или правительственные облигации эквивалентной стоимости.

Первоначальные маржинальные платежи довольно малы по сравнению со стоимостью базового контракта. Это означает, что при относительно небольшом вложении средств могут быть открыты позиции с высоким левериджем.

Большинство фьючерсных контрактов закрывается до их истечения, т. е. эквивалентный и противоположный контракт отменяет начальный контракт в клиринговой палате. При за-крытии позиции клиринговая палата возвращает первоначальную маржу члену биржи.

Вариационная маржа

Фьючерсные контракты ежедневно переоцениваются по рыночной цене, т. е. их стоимость определяется с использованием расчетной цены в конце каждого биржевого дня. В результате стоимость контракта может как возрастать, так и падать, иными словами, появляется прибыль или убыток.

Прибыли и убытки ежедневно относятся на счета контрагентов в клиринговой палате. Прибыль может быть снята со счета. Если возникают убытки, для их покрытия вносится дополнительная маржа, называемая вариационной. Внесение вариационной маржи позволяет поддерживать размер гарантийного депозита на постоянном уровне. Обычно маржинальные платежи производятся в валюте контракта.

Полученная прибыль может быть снята со счета или оставлена на депозите. Расчеты по прибылям и убыткам осуществляются еже-дневно.

Для некоторых контрактов устанавливается так называемая маржа поддержки, а вариационные платежи вносятся только если убытки по фьючерсной позиции преодолевают определенный уровень.

Система маржинальных платежей, таким образом, гарантирует исполнение контрактных обязательств всеми участниками, включая клиринговую палату, которая действует как центральный контрагент.

Как же работает вариационная маржа? Рассмотрим следующий пример.

Пример

Брокер купил 11 августа один сентябрьский фьючерсный контракт LIFFE на трехмесячную процентную ставку по фунтам стерлингов по 93,75. Он держал контракт 5 дней, а затем за-крыл его путем продажи одного сентябрьского контракта по 94,98. В приведенной ниже таблице показаны суммы, относимые ежедневно на счет брокера. Итоговая вариационная маржа равна разнице между ценами покупки и продажи – 123 тика, однако, как можно видеть, прибыль в размере 1537,50 фунта стерлингов не выплачивается единовременно.

Прибыли и убытки исчисляются по следующей формуле:

Прибыли/убытки = Число тиков × Стоимость тика × Число контрактов = Число тиков × £12,50 × 1

Следует отметить, что члены клиринговой палаты должны требовать от своих клиентов маржу не ниже той, которая выплачивается по их позициям, иными словами, маржинальные требования применяются и к компенсационным контрактам.

Маржинальные платежи по биржевым опционам

На таких биржах, как СВОТ, где премия выплачивается в полном объеме при открытии позиции, от покупателей или держателей опционов не требуют никаких дополнительных маржинальных платежей. Клиринговая палата получает премию, когда покупатель выплачивает ее члену биржи.

Риск убытков для продавцов опционов, в особенности непокрытых, потенциально неограничен. На всех биржах продавцы опционов вносят в той или иной форме маржинальные платежи. Здесь, как и в случае фьючерсов, клиринговая палата действует в качестве контрагента и гарантирует исполнение контракта.

На некоторых биржах, однако, в частности на LIFFE, опционами торгуют так же, как и фьючерсами. Это означает, что и покупатель, и продавец выплачивают маржу. От покупателя здесь не требуют единовременной выплаты премии в начале контракта; вместо этого он вносит первоначальную маржу.

Резюме

Закончив изучение последнего раздела книги, вы должны уверенно отвечать на следующие вопросы:

• Что такое деривативы?

• Зачем нужны деривативы?

• Кто пользуется деривативами?

• Как торгуют деривативами и как их используют?

В частности, вы должны иметь четкое представление о:

• форвардных и фьючерсных контрактах;

• опционных контрактах;

• свопах;

• управлении рисками и методах торговли деривативами.

Проверьте свои знания, используя контрольные вопросы на следующей странице. Приведенный далее обзор пройденного материала облегчает усвоение нового.

Книги

Математика управления капиталом: методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров Р. Винс/Пер. c англ. Альпина Паблишер. 2001 г. ISBN 5-94599-003-5

Риск-менеджмент: управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности Чекулаев М.В. Альпина Паблишер. 2002 г. ISBN 5-94599-035-3

Credit Derivatives: Trading & Management of Credit & Default Risk Satyajit Das (ed.), John Wiley & Sons, Inc., 1998 ISBN 0 471 24856 8

Derivatives: The Wild Beast of Finance Alfred Steinherr and Folkerts-Landau (ed), John Wiley & Sons, Inc., 1998 ISBN 0 471 96544 8

Derivatives Handbook: Risk Management and Control Robert J. Schwartz and Clifford W. Smith (ed), John Wiley & Sons, Inc., 1997 ISBN 0 471 15765 1

Merton Miller on Derivatives Merton H. Miller, John Wiley & Sons, Inc., 1997 ISBN 0 471 18340 7

Risk Management Emmett J. Vaughan, John Wiley & Sons, Inc., 1997 ISBN 0 471 10759 X

Risk Management and Analysis, Markets and Products Carol Alexander, John Wiley & Sons, Inc., projected pub date Jan 1999 ISBN 0 471 97959 7

A Complete Guide to the Futures Markets: Fundamental Analysis, Technical Analysis, Trading, Spreads, and Options Jack D Schwager, John Wiley & Sons, Inc., 1984 ISBN 0 471 89376 5

Understanding Derivatives Bob Reynolds, FT/Pitman Publishing, 1995 ISBN 0 273 61378 2

Другие издания

Options Clearing Corporation

• Characteristics and Risks of Standardised Options

• The Financial Guarantee

Chicago Mercantile Exchange

• A World Marketplace

Swiss Bank Corporation

• Understanding Derivatives – Prospects Special Issue 1994

Chicago Board of Trade

• Action in the Marketplace

London International Financial Futures and Options Exchange

• Managing Risk

• Hand Signals

А

American-Style Option – американский опцион. Опцион, который может быть исполнен в любое время с момента его приобретения и вплоть до даты его истечения. Большинство биржевых опционов, торгуемых в США, по процедуре своего исполнения являются американскими.

Arbitrage – арбитраж. Одновременная покупка и продажа идентичных или эквивалентных финансовых инструментов или товарных фьючерсов с целью извлечения прибыли из расхождения в их ценах.

Assignment – уведомление продавца опциона о его исполнении покупателем. При получении уведомления об исполнении опциона продавец обязан продать (опцион «колл») или купить (опцион «пут») базовый актив по оговоренной цене (цене исполнения).

At-The-Money – опцион «без выигрыша». Опцион не имеет выигрыша, когда цена исполнения равна рыночной цене базового актива.

В

Back Months – «дальние» месяцы. Фьючерсы или опционы на фьючерсы с наибольшими сроками исполнения.

Bear – «медведь». Тот, кто рассчитывает на снижение цен.

Bear Market – «медвежий» рынок. Рынок, на котором цены снижаются.

Bid – цена покупателя («бид»). Цена, которую готовы платить участники рынка.

Bull – «бык». Тот, кто рассчитывает на повышение цен.

Bull market – «бычий» рынок. Рынок, на котором цены растут.

Buy On Close – покупка при закрытии. Покупка в конце торговой сессии по цене закрытия.

Buy On Opening – покупка при открытии. Покупка в начале торговой сессии по цене открытия.

С

Call – опцион «колл». Опционный контракт, который дает его держателю право купить базовый актив по определенной цене в течение фиксированного промежутка времени.

Capped-Style Option – «кэп» (опцион с «шапкой»). Опцион с ограничением по прибыли. Цена «кэпа» равна цене исполнения плюс ставка «кэпа» (опционы «колл») или минус ставка «кэпа» (опционы «пут»). «Кэп» автоматически исполняется, когда цена базового актива оказывается равной или выше (опционы «колл»), либо равной или ниже (опционы «пут») цены «кэпа».

Class Of Options – класс опционов. Опционные контракты одного типа («колл» или «пут») и стиля (американский, европейский или «кэп») на один и тот же базовый актив.

Close, The – закрытие. Период в конце торговой сессии. Термин иногда используется для обозначения цены закрытия. Максимальные и минимальные цены, или цены покупателя и цены продавца, зафиксированные в течение этого периода, называются официальными ценами закрытия.

Closing Purchase – закрывающая покупка. Сделка, с помощью которой покупатель намеревается уменьшить или ликвидировать короткую позицию по определенной серии опционов.

Closing Sale – закрывающая продажа. Сделка, с помощью которой продавец намеревается уменьшить или ликвидировать длинную позицию по определенной серии опционов.

Commission (или Round Turn) – комиссия. Разовая комиссия, взимаемая брокером с клиента при ликвидации позиции по фьючерсам или опционам на фьючерсы путем офсетной сделки или поставки.

Contract – контракт. Единица торговли для финансовых или товарных фьючерсов. Также это соглашение между сторонами (покупателем и продавцом) сделки по фьючерсам или опционам на фьючерсы на условиях, определяемых биржей.

Contract Month – контрактный месяц. Месяц, в который фьючерсный контракт может быть завершен путем осуществления или принятия поставки.

Covered Call Option Writing – продажа покрытого опциона «колл». Стратегия, при которой продавец опциона «колл» имеет эквивалентную длинную позицию по базовому активу, а продавец опциона «пут» – короткую позицию.

D

Day Order – дневной приказ. Приказ, который должен быть исполнен в течение одной торговой сессии. Если приказ не может быть исполнен в этот день, он автоматически отменяется.

Day Trading – дневная торговля. Открытие и ликвидация позиции или позиций в течение одной торговой сессии. День заканчивается без открытых позиций на рынке.

Deferred – отсроченный. Другое обозначение «дальних» месяцев.

Delivery – поставка. Уведомление о намерении поставить и принять реальный товар или финансовый инструмент; расчет наличными по фьючерсному контракту.

Derivative Security – производный инструмент. Финансовый инструмент, стоимость которого определяется отчасти стоимостью и характеристиками другого инструмента, который называется базовым.

Е

Equity Options – фондовые опционы. Опционы на обыкновенные акции.

European-Style Option – европейский опцион. Опционный контракт, который может быть исполнен лишь в определенный период времени непосредственно перед истечением срока.

Exercise – исполнение. Осуществление права держателя опциона купить (опционы «колл») или продать (опционы «пут») базовый актив.

Expiration Cycle – цикл истечения сроков опционных контрактов. Даты, в которые истекают опционы на конкретные базовые активы. Существуют три цикла истечения сроков опционов – январский, февральский и мартовский. Опционы LEAPS не включены в этот цикл.

Expiration Date – дата истечения. Дата, в которую прекращается действие опционного контракта, а также право его исполнить.

Expiration Time – время истечения. Время суток, к которому должны быть получены все уведомления об исполнении.

F

Floor Broker – брокер в зале биржи. Член биржи, который получает вознаграждение за исполнение приказов клиринговых членов или их клиентов. Брокер в зале, исполняющий приказы, должен иметь лицензию биржи, на которой он работает.

Floor Trader – трейдер в зале биржи. Член биржи, который обычно торгует за свой счет или за счет средств, которыми он управляет. Также известен как «местный» трейдер.

Futures – фьючерсы. Название контрактов на товарной фьючерсной бирже, которые предполагают покупку или продажу финансовых инструментов или физических товаров с поставкой в будущем.

Futures Commission Merchant (FCM) – фьючерсный комиссионный торговец. Фирма или физическое лицо, уполномоченное на посредничество в срочных биржевых операциях. Фьючерсный комиссионный торговец должен иметь лицензию Комиссии по срочной товарной торговле (CFTC).

H

Hedge – хедж. Консервативная стратегия, позволяющая ограничить убытки по инвестициям путем осуществления операции, компенсирующей существующую позицию.

Holder – держатель. Покупатель опциона.

I

Initial Performance Bond – первоначальная контрактная гарантия. Сумма, необходимая для открытия фьючерсной позиции (или короткой позиции по опционам на фьючерсы). Также называется первоначальной маржей.

In-the-Money – опцион «с выигрышем». Опцион «колл» имеет выигрыш, если его цена исполнения ниже рыночной цены базового актива. Опцион «пут» имеет выигрыш, если его цена исполнения выше рыночной цены базового актива.

Intrinsic Value – внутренняя стоимость опциона. Сумма выигрыша по опциону.

L

LEAPS (Long-Term Equity Anticipation Securities) – долгосрочные фондовые антиципационные ценные бумаги. Долгосрочные фондовые или индексные опционы. Существуют два типа этих опционов – «колл» и «пут». Сроки их исполнения могут достигать трех лет.

Limit Order – лимитный приказ. Приказ клиента брокеру с ограничением цены; приказ может быть исполнен лишь в том случае, если рынок достигает этой или лучшей цены.

Liquidation – ликвидация. Любая сделка, которая компенсирует или закрывает длинную или короткую позицию по фьючерсам или опционам.

Long Hedge (futures) – длинный хедж (фьючерсы). Покупка фьючерсного контракта при необходимости реальной покупки актива на наличном рынке. Используется переработчиками или экспортерами как защита от роста наличных цен.

Long Position – длинная позиция. Позиция инвестора, в которой число купленных контрактов превышает число проданных. Инвестор является нетто-держателем.

M

Maintenance Performance Bond (Previously referred to as Maintenance Margin) – контрактная гарантия поддержки (прежде называлась маржей поддержки). Сумма (обычно часть первоначальной маржи), ниже которой не должен опускаться остаток на маржинальном счете клиента. Если активы клиента по любой фьючерсной позиции падают ниже этого уровня, он получает требование внести дополнительную сумму с тем, чтобы довести остаток на счете до уровня первоначальной маржи.

Margin Requirement for Options – гарантийные требования по опционам. Сумма, которую продавец непокрытого опциона должен внести и поддерживать на депозите, чтобы покрыть позицию. Гарантийные требования рассчитываются ежедневно.

Mark-to-Market – привязка к рынку. Ежедневная корректировка маржинальных счетов для отражения прибылей и убытков.

Market Order – рыночный приказ. Приказ брокеру о немедленной покупке или продаже по лучшей цене.

Maximum Price Fluctuation (futures) – максимальное колебание цен (фьючерсы). Установленное правилами биржи максимальное изменение цены контракта в любую сторону в течение одной торговой сессии.

Minimum Price Fluctuation – минимальное колебание цены. Минимально возможное изменение цены при торговле каким-либо контрактом, которое чаще всего называют «тиком».

N

Nearby – ближний месяц. Ближайший месяц, на который торгуют фьючерсами или опционами на фьючерсы.

O

Offer – цена продавца («офер»). Цена, по которой инвестор готов продать фьючерсный или опционный контракт. Офсетная покупка в случае продажи фьючерса или опциона на фьючерсы или продажа в случае покупки.

Open Interest – открытые позиции. Общее число фьючерсов или опционов на фьючерсы, по которым не произведена поставка или зачет. Индикатор глубины или ликвидности рынка (возможности купить или продать по определенной цене или близко к ней). Используется в целях управления рисками и активами.

Open Order – открытый приказ. Приказ брокеру, который остается в силе до тех пор, пока не будет отменен или исполнен.

Opening Purchase – открывающая покупка. Сделка, с помощью которой инвестор намеревается открыть или увеличить длинную позицию по данной серии опционов.

Opening Sale – открывающая продажа. Сделка, с помощью которой продавец намеревается открыть или увеличить короткую позицию по данной серии опционов.

Out-of-the-Money – опцион «с проигрышем». Опцион «колл» имеет проигрыш, если его цена исполнения выше рыночной цены базового актива. Опцион «пут» имеет проигрыш, если его цена исполнения ниже рыночной цены базового актива.

Out-Trade – «аут-трейд». Неудачная по своим итогам биржевая сделка. Ситуация, возникающая в результате путаницы, ошибки или недопонимания условий сделки.

P

Performance Bond Call – требование внести контрактную гарантию. Ранее использовался термин «требование по внесению гарантийного депозита». Требование внести дополнительные средства на маржевый счет при неблаго-приятном движении цен.

Premium (options) – премия (опционы). Цена опционов складывается из двух компонентов. Это внутренняя стоимость и временная стоимость. О премии часто говорят как о временной стоимости. В опционе «колл» с выигрышем цена исполнения составляет 65. Базовый актив стоит 67. Цена опциона равна 3. В ней 2 пункта приходятся на внутреннюю стоимость, а 1 – на премию. У опциона «колл» с проигрышем, если цена исполнения равна 65, а цена базового актива – 63, цена составит 11/2. Премия при этом будет равна 11/2, поскольку внутренняя стоимость отсутствует.

Premium (futures) – премия (фьючерсы). Сумма, на которую один фьючерсный контракт дороже другого или цена фьючерсного контракта превышает наличную рыночную цену. Это может быть и цена, о которой договорились покупатель и продавец при покупке или продаже опциона на фьючерсы. Помните, что покупатели платят премию, а продавцы ее получают.

Put – опцион «пут». Опционный контракт, который дает его держателю право продать базовый актив по определенной цене в течение фиксированного промежутка времени.

R

Rally – рост курсов. Подъем цен после их снижения; поведение рынка, противоположное реакции.

Reaction – снижение цен, следующее за их подъемом. Поведение рынка, противоположное росту.

Registered Representative – зарегистрированный представитель. Лицо, нанятое комиссионным домом или брокером-дилером. Нередко его называют брокером.

Round-turn (futures) – завершенная операция (фьючерсы). Процедура, в процессе которой происходит закрытие длинной или короткой позиции с помощью противоположной сделки, принятия или осуществления поставки реального финансового инструмента или физического товара.

S

Scalp – «скальп». Спекулятивная сделка с небольшой прибылью. Скальпирование обычно связано с быстрым открытием и ликвидацией позиции, как правило в течение одного дня, часа или даже нескольких минут.

Secondary Market – вторичный рынок. Рынок, на котором покупают или продают ранее проданные или купленные опционы путем закрывающих сделок. Фондовые биржи и внебиржевой рынок являются примерами вторичного рынка.

Series – серии. Все опционные контракты одного и того же класса, у которых одна и та же единица торговли, дата истечения и цена исполнения.

Settlement Price (futures) – расчетная цена (фьючерсы). Цена официальных расчетов, определяемая на основе усреднения цен закрытия. Используется для расчета прибылей и убытков по счетам участников фьючерсного рынка. Расчетные цены используются для определения прибылей, убытков, маржинальных требований и инвойсных цен при поставках.

Short Hedge – короткий хедж. Продажа фьючерсного контракта в предвидении последующей продажи актива на наличном рынке. Используется для устранения или смягчения негативных последствий возможного падения стоимости имеющихся наличных финансовых инструментов или физического товара.

Short Position – короткая позиция. Позиция инвестора, в которой число проданных контрактов превышает число купленных контрактов. Лицо является нетто-продавцом.

Stop Order (Stop) – стоп-приказ (стоп). Приказ купить или продать, когда и если будет достигнута определенная цена на рынке.

Strike Price – цена исполнения. Установленная цена акции, по которой в случае исполнения опционного контракта базовый актив может быть приобретен (опцион «колл») или продан (опцион «пут»).

T

Time Value – временная стоимость. Часть опционной премии, которая зависит от времени, оставшегося до истечения опционного контракта. Временная стоимость – это величина, на которую размер премии превышает внутреннюю стоимость опциона.

Type – тип опциона. Опционы «пут» или «колл».

U

Uncovered Call Writing – продажа непокрытого опциона «колл». Короткая позиция «колл», когда продавец не имеет эквивалентной позиции по базовому активу.

Uncovered Put Writing – продажа непокрытого опциона «пут». Короткая позиция по «пут», когда продавец не имеет соответствующей короткой позиции по базовому активу или не депонировал денежные средства или их эквивалент в размере, достаточном для исполнения опциона «пут».

Underlying Security – базовый актив. Актив, который будет куплен или продан в случае исполнения опционного контракта.

V

Volatily – волатильность. Мера неустойчивости рыночной цены базового актива. Математически волатильность представляет собой годовое стандартное отклонение доходности. См. также раздел «Опционные контракты», где рассмотрена подразумеваемая и историческая волатильность.

W

Writer – продавец. Продавец опционного контракта.

Австралия

Australian Stock Exchange

Exchange Centre, 20 Bond Street, Sydney

Tel: +61 29 227 0000

Fax: +61 29 235 0056

Email: [email protected]

URL: http://www.asx.com.au

Sydney Futures Exchange

SFE

30-32 Grosvenor Street, Sydney

Tel: +61 29 256 0555

Fax: +61 29 256 0666

Email: [email protected]

URL: http://www.sfe.com.au

Австрия

Austrian Futures & Options Exchange

(Osterreichische Termin Und Optionenborse)

OTOB

Strauchgasse 1–3, PO BoX 192, Vienna

Tel: +43 1 531 65 0

Fax: +43 1 532 97 40

Email: [email protected]

URL: http://www.wtab.at

Vienna Stock Exchange

(Wiener Borse)

Wipplingerstrasse 34, Vienna

Tel: +43 1 53 499

Fax: +43 1 535 68 57

Email: [email protected]

URL: http://www.wtab.at

Аргентина

Buenos Aires Stock Exchange

(Bolsa de Comercio de Buenos Aires)

Sarmiento 299, Buenos Aires

Tel: +54 1 313 3334

Fax: +54 1 312 9332

Email: [email protected]

URL: http://www.merval.sba.com.ar

Merfox

(Mercados de Futures y Opciones SA)

Samiento 299, 4/460, Buenos Aires

Tel: +54 1 313 4522

Fax: +54 1 313 4472

Buenos Aires Cereal Exchange

(Bolsa de Cereales de Buenos Aires)

Avenida Corrientes 127, Buenos Aires

Tel: +54 1 311 9540

Fax: +54 1 311 9540

Email: [email protected]

Buenos Aires Futures Market

(Mercado a Termino de Buenos Aires SA)

Bouchard 454, 5to Piso, Buenos Aires

Tel: +54 1 311 47 16

Fax: +54 1 312 47 16

Rosario Futures Exchange

(Mercado a Termino de Rosario)

Cordoba 1402, Pcia Santa Fe, Rosario

Tel: +54 41 21 50 93

Fax: +54 41 21 50 97

Email: [email protected]

Rosario Stock Exchange

(Mercado de Valores de Rosario SA)

Cordoba Esquina Corrientes, Pcia Santa Fe, Rosario

Tel: +54 41 21 34 70

Fax: +54 41 24 10 19

Email: [email protected]

Rosario Board of Trade

(Bolsa de Comercio de Rosario)

Cordoba 1402, Pcia Santa Fe, Rosario

Tel: +54 41 21 50 93

Fax: +54 41 21 50 97

Email: [email protected]

La Plata Stock Exchange

(Bolsa de Comercio de La Plata)

Calle 48, No. 515, 1900 La Plata, Buenos Aires

Tel: +54 21 21 47 73

Fax: +54 21 25 50 33

Mendoza Stock Exchange

(Bolsa de Comercio de Mendoza)

Paseo Sarmiento 199, Mendoza

Tel: +54 61 20 23 59

Fax: +54 61 20 40 50

Cordoba Stock Exchange

(Bolsa de Comercio de Cordoba)

Rosario de Santa Fe 231, 1 Piso, Cordoba

Tel: +54 51 22 4230

Fax: +54 51 22 6550

Email: [email protected]

Mercado Abierto Electronico SA

(Mercado Abierto Electronico SA)

25 de Mayo 565, 4 Piso, Buenos Aires

Tel: +54 1 312 8060

Fax: +54 1 313 1445

Армения

Yerevan Stock Exchange

22 Sarian Street, Yerevan Centre

Tel: +374 2 525 801

Fax: +374 2 151 548

Бангладеш

Dhaka Stock Exchange

Stock Exchange Building, 9E & 9F, Motijheel C/A, Dhaka

Tel: +880 2 956 4601

Fax: +880 2 956 4727

Email: [email protected]

Барбадос

Securities Exchange of Barbados

5th Floor, Central Bank Building, Church Village, St Michael

Tel: +1809/1246 246 436 9871

Fax: +1809/1246 246 429 8942

Email: [email protected]

Бахрейн

Bahrain Stock Exchange

P.O. BoX 3203, Manama

Tel: +973 261260

Fax: +973 256362

Email: [email protected]

URL: http://www.bahrainstock.com

Бельгия

Brussels Stock Exchange

(Societe de la Bourse de Valeurs Mobilieres de Bruxelles)

Palais de la Bourse, Brussels

Tel: +32 2 509 12 11

Fax: +32 2 509 12 12

Email: [email protected]

URL: http://www.stockexchange.be

European Association of Securities Dealers Automated Quotation

EASDAQ

Rue des Colonies, 56 boX 15, 1000 Brussels

Tel: +32 2 227 6520

Fax: +32 2 227 6567

Email: [email protected]

URL: http://www.easdaq.be/

Belgian Futures & Options Exchange

BELFOX

Palais de la Bourse, Rue HenrI Mausstraat, 2, Brussels

Tel: +32 2 512 80 40

Fax: +32 2 513 83 42

Email: [email protected]

URL: http://www.belfox.be

Antwerp Stock Exchange

(Effectenbeurs van Antwerpen)

Korte Klarenstraat 1, Antwerp

Tel: +32 3 233 80 16

Fax: +32 3 232 57 37

Бермудские Острова

Bermuda Stock Exchange

BSE

Email: [email protected]

URL: http://www.bsx.com

Болгария

Bulgarian Stock Exchange

1 Macedonia Square, Sofia

Tel: +359 2 81 57 11

Fax: +359 2 87 55 66

Email: [email protected]

URL: http://www.online.bg/bse

Боливия

Bolivian Stock Exchange

(Bolsa Boliviana de Valores SA)

Av. 16 de Julio № 1525, Edif Mutual La Paz, 3er Piso, Casillia 12521, LaPaz

Tel: +591 2 39 29 11

Fax: +591 2 35 23 08

Email: [email protected]

URL: http://bolsa-valores-bolivia.com

Ботсвана

Botswana Stock Exchange

5th Floor, Barclays House, Khama Crescent, Gaborone

Tel: +267 357900

Fax: +267 357901

Email: [email protected]

Бразилия

Far-South Stock Exchange

(Bolsa de Valores do Extreme Sul)

Rua dos Andradas, 1234-8 Andar, Porte Alegre

Tel: +55 51 224 3600

Fax: +55 51 227 4359

Santos Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Santos)

Rua XV de Novembro, 111, Santos

Tel: +55 132 191 5119

Fax: +55 132 19 1800

Regional Stock Exchange

(Bolsa de Valores regional)

Avenida Dom Manuel, 1020, Fortaleza

Tel: +55 85 231 6466

Fax: +55 85 231 6888

Parana Stock Exchange

(Bolsa de Valores do Parana)

Rua Marechal Deodoro, 344-6 Andar, Curitiba

Tel: +55 41 222 5191

Fax: +55 41 223 6203

Minas, Espirito Santo, Brasilia Stock Exchange (Bisa de Valores Minas, Espirito Santo, Brasilia) Rua dos Carijos, 126-3 Andar, Belo Horizonte

Tel: +55 31 219 9000

Fax: +55 21 273 1202

Rio de Janeiro Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Rio de Janeiro)

Praca XV de Novembro № 20, Rio de Janeiro

Tel: +55 21 271 1001

Fax: +55 21 221 2151

Email: [email protected]

URL: http://www.bvrj.com.br

Sao Paolo Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Sao Paolo)

Rua XV de Novembro 275, Sao Paolo

Tel: +55 11 233 2000

Fax: +55 11 233 2099

Email: [email protected]

URL: http://www.bovespa.com.br

Bahia, Sergipe, Alagoas Stock Exchange

(Bolsa de Valores Bahia, Sergipe, Alagoas) Rua Conselheiro Dantas, 29-Comercio, Salvador

Tel: +55 71 242 3844

Fax: +55 71 242 5753

Brazilian Futures Exchange

(Bolsa Brasileira de Futures)

Praca XV de Novembro, 20, 5th Floor, Rio de Janeiro

Tel: +55 21 271 1086

Fax: +55 21 224 5718

Email: [email protected]

The Commodities & Futures Exchange

(Bolsa de Mercadoris & Futures)

BM&F

Praca Antonio Prado, 48, Sao Paulo

Tel: +55 11 232 5454

Fax: +55 11 239 3531

Email: [email protected]

URL: http://www.bmf.com.br

Pernambuco and Paraiba Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Pernambuco e Paraiba) Avenida Alfredo Lisboa, 505, Recife

Tel: +55 81 224 8277

Fax: +55 81 224 8412

Великобритания

The London Securities and Derivatives Exchange

OMLX

107 Cannon Street, London

Tel: +44 171 283 0678

Fax: +44 171 815 8508

Email: [email protected]

URL: http://www.omgroup.com/

International Petroleum Exchange of London Ltd

IPE

International House, 1 St. Katharine’s Way, London

Tel: +44 171 481 0643

Fax: +44 171 481 8485

Email: [email protected]

URL: http://www.ipe.uk.com

London International Futures & Options Exchange

LIFFE

Cannon Bridge, London

Tel: +44 171 623 0444

Fax: +44 171 588 3624

Email: [email protected]

URL: http://www.liffe.com

London Metal Exchange

LME

56 Leadenhall Street, London

Tel: +44 171 264 5555

Fax: +44 171 680 0505

Email: [email protected]

URL: http://www.lme.co.uk

The Baltic Exchange

Tel: +44 171 623 5501

Fax: +44 171 369 1622

Email: [email protected]

URL: http://www.balticexchange.co.uk

London Stock Exchange

LSE

Old Broad Street, London

Tel: +44 171 797 1000

Fax: +44 171 374 0504

Tradepoint Investment Exchange

35 King Street, London

Tel: +44 171 240 8000

Fax: +44 171 240 1900

Email: [email protected]

URL: http://www.tradepoint.co.uk

London Commodity Exchange

LCE

1 Commodity Quay, St. Katharine Docks, London

Tel: +44 171 481 2080

Fax: +44 171 702 9923

URL: http://www.liffe.com

Венгрия

Budapest Stock Exchange

Deak Ferenc utca 5, Budapest

Tel: +36 1 117 5226

Fax: +36 1 118 1737

URL: http://www.fornax.hu/fmon

Budapest Commodity Exchange

BCE

POB 495, Budapest

Tel: +36 1 269 8571

Fax: +36 1 269 8575

Email: [email protected]

URL: http://www.bce-bat.com

Венесуэла

Maracaibo Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Maracaibo)

Calle 96, Esq Con Avda 5,

Edificio Banco Central de Vene, Piso 9, Maracaibo

Tel: +58 61 225 482

Fax: +58 61 227 663

Venezuela Electronic Stock Exchange

(de Venezuela)

C-mara de Comercio de Valencia, Edif. C-mara de Comercio, Av. Bolivar, Valencia, Edo. Carabobo, Apartado 151

Tel: +58 57.5109

Fax: +58 57.5147

Email: [email protected]

URL: http://www.venezuelastock.com

Caracas Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Caracas)

Edificio Atrium, Piso 1 Calle Sorocaima, Urbanizacion, El Rosal, Caracas

Tel:+58 2 905 5511

Fax: +58 2 905 5814

Email: [email protected]

URL: http://www.caracasstock.com

Гана

Ghana Stock Exchange

5th Floor, CedI House, Liberia Road, PO BoX 1849, Accra

Tel: +233 21 669 908

Fax: +233 21 669 913

Email: [email protected]

URL: http://ourworld.compuserve.com/homepages/khaganu/stockex.htm

Германия

Stuttgart Stock Exchange

(Baden-Wurttembergische Wertpapierborse zu Stuttgart)

Konigstrasse 28, Stuttgart

Tel: +49 7 11 29 01 83

Fax: +49 7 11 22 68 11 9

Hanover Stock Exchange

(Niedersachsische Borse zu Hanover) Rathenaustrasse 2, Hanover

Tel: +49 5 11 32 76 61

Fax: +49 5 11 32 49 15

Dusseldorf Stock Exchange

(Rheinisch-Westfalische Borse zu Dusseldorf) Ernst-Schneider-Platz 1, Dusseldorf

Tel: +49 2 11 13 89 0

Fax:+49 2 11 13 32 87

Berlin Stock Exchange

(Berliner Wertpapierborse)

Fasanenstrasse 85, Berlin

Tel: +49 30 31 10 91 0

Fax: +49 30 31 10 91 79

German Stock Exchange

(Deutsche Borse AG)

FWB

Borsenplatz 4, Frankfurt-am-Main

Tel: +49 69 21 01 0

Fax: +49 69 21 01 2005

URL: http://www.exchange.de

Hamburg Stock Exchange

(Hanseatische Wertpapierborse Hamburg)

Schauenburgerstrasse 49, Hamburg

Tel; +49 40 36 13 02 0

Fax: +49 40 36 13 02 23

Email: [email protected]

Deutsche Terminborse

DTB

Boersenplatz 4, Frankfurt-am-Main

Tel: +49 69 21 01 0

Fax: +49 69 21 01 2005

URL: http://www.exchange.de

Bavarian Stock Exchange

(Bayerische Borse)

Lenbachplatz 2 (A), Munich

Tel: +49 89 54 90 45 0

Fax: +49 89 54 90 45 32

Email: [email protected]

URL: http://www.bayerischeboerse.de

Bremen Stock Exchange

(Bremer Wertpapierborse)

Obernstrasse 2-12, Bremen

Tel: +49 4 21 32 12 82

Fax: +49 4 21 32 31 23

Гондурас

Honduran Stock Exchange

(Bolsa Hondurena de Valores, SA)

ler Piso Edificio Martinez Val, 3a Ave 2a Calle SO, San Pedro Sula

Tel: +504 53 44 10

Fax: +504 53 44 80

Email: [email protected]

Гонконг

Hong Kong Futures Exchange Ltd

HKFE

5/F, Asia Pacific Finance Tower, Citibank Plaza, 3 Garden Road

Tel: +852 2842 9333

Fax: +852 2810 5089

Email: [email protected]

URL: http://www.hkfe.com

Hong Kong Stock Exchange

SEHK

1st Floor, One and Two Exchange Square, Central

Tel: +852 2522 1122

Fax: +852 2810 4475

Email: [email protected]

URL: http://www.sehk.com.hk

Chinese Gold and Silver Exchange Society

Gold and Silver Commercial Bui,

12-18 Mercer Street

Tel: +852 544 1945

Fax: +852 854 0869

Греция

Athens Stock Exchange

ASE

10 Sophocleous Street, Athens

Tel: +30 1 32 10 424

Fax: +30 1 32 13 938

Email: mailto: [email protected]

URL: http://www.ase.gr

Дания

Copenhagen Stock Exchange & FUTOP

(Kobenhavns Fondsbors)

Nikolaj Plads 6, PO BoX 1040, Copenhagen K

Tel: +45 33 93 33 66

Fax: +45 33 12 86 13

Email: [email protected]

URL: http://www.xcse.dk

Египет

Alexandria Stock Exchange

11 Talaat Harp Street, Alexandria

Tel: +20 3 483 7966

Fax: +20 3 482 3039

Cairo Stock Exchange

4 (A) El Cherifeen Street, Cairo

Tel: +20 2 392 1402

Fax: +20 2 392 8526

Зимбабве

Zimbabwe Stock Exchange

5th Floor, Southampton House, Union Avenue, Harare

Tel: +263 4 736 861

Fax: +263 4 791 045

Израиль

Tel AviV Stock Exchange Ltd

TASE

54 Ahad Haam Street, Tel Aviv

Tel: +972 3 567 7411

Fax: +972 3 510 5379

Email: [email protected]

URL: http://www.tase.co.il

Индия

Cochin Stock Exchange

38/1431 Kaloor Road Extension, PO BoX 3529, Emakulam, Cochin

Tel: +91 484 369 020

Fax: +91 484 370 471

Bangalore Stock Exchange

Stock Exchange Towers, 51, 1st Cross, JC Road, Bangalore

Tel: +91 80 299 5234

Fax: +91 80 22 55 48

The OTC Exchange of India

OTCEI

92 Maker Towers F, Cuffe Parade, Bombay

Tel: +91 22 21 88 164

Fax: +91 22 21 88 012

Email: [email protected]

Jaipur Stock Exchange

Rajasthan Chamber Bhawan, MI Road, Jaipur

Tel: +91 141 56 49 62

Fax: +91 141 56 35 17

The Stock Exchange – Ahmedabad

Kamdhenu Complex, Ambawadi, Ahmedabad

Tel: +91 79 644 67 33

Fax: +91 79 21 40 117

Email: supvsr@08asxe

DelhI Stock Exchange

3&4/4B Asaf AlI Road, New Delhi

Tel: +91 11 327 90 00

Fax: +91 11 327 13 02

Madhya Pradesh Stock Exchange

3rd Floor, RajanI Bhawan, Opp High Court,

MG Road, Indore

Tel: +91 731 432 841

Fax: +91 731 432 849

Magadh Stock Exchange

Industry House, Suinha Library Road,

Patna

Tel: +91 612 223 644

Pune Stock Exchange

Shivleela Chambers, 752 SadashiV Peth, Kumethekar Road, Pune

Tel: +91 212 441 679

The Stock Exchange, Mumbai

Phiroze Jeejeebhoy Towers, Dalal Street, Bombay

Tel: +91 22 265 5860

Fax: +91 22 265 8121

URL: http://www.nseindia.com

Uttar Pradesh Stock Exchange

Padam Towers, 14/113 Civil Lines, Kanpur

Tel: +91 512 293 115

Fax: +91 512 293 175

Bhubaneswar Stock Exchange Association

A-22 Falcon House, Jharapara, Cuttack Road, Bhubaneswar

Tel: +91 674 482 340

Fax: +91 674 482 283

Calcutta Stock Exchange

7 Lyons Range, Calcutta

Tel: +91 33 209 366

Coimbatore Stock Exchange

Chamber Towers, 8/732 AvanashI Road, Coimbatore

Tel: +91 422 215 100

Fax: +91 422 213 947

Madras Stock Exchange

Exchange Building, PO BoX 183,

11 Second Line Beach, Madras

Tel: +91 44 510 845

Fax: +91 44 524 4897

Ludhiana Stock Exchange

Lajpat RaI Market, Near Clock Tower, Ludhiana

Tel: +91 161 39318

Kanara Stock Exchange

4th Floor, Ranbhavan Complex, Koialbail, Mangalore

Tel: +91 824 32606

Hyderabad Stock Exchange

3-6-275 Himayatnagar, Hyderabad

Tel: +91 842 23 1985

GauhatI Stock Exchange

Saraf Building, Annex, AT Road, Gauhad

Tel: +91 361 336 67

Fax: +91 361 543 272

Индонезия

Jakarta Stock Exchange

(PT Bursa Efek Jakarta)

Jakarta Stock Exchange Building, 13th Floor,

JI Jenderal Sudiman, KaV 52–53, Jakarta

Tel: +62 21 515 0515

Fax: +62 21 515 0330

Email: [email protected]

URL: http://www.jsx.co.id

Surabaya Stock Exchange

(PT Bursa Efek Surabaya)

5th Floor, Gedung Madan Pemuda,

27-31 Jalan Pemuda, Surabaya

Tel: +62 21 526 6210

Fax: +62 21 526 6219

Email: [email protected]

URL: http://www.bes.co.id

Indonesian Commodity Exchange Board

(Badan Pelaksana Bursa Komoditi)

Gedung Bursa, Jalan Medan Merdeka Selatan 14, 4th Floor, Jakarta Pusat

Tel: +62 21 344 1921

Fax: +62 21 3480 4426

Capital Market Supervisory Agency

(Baden Pelaksana Pasar Modal)

BAPEPAM

Jakarta Stock Exchange Building, 13th Floor,

JI Jenderal Sudiman, KaV 52–53, Jakarta

Tel: +62 21 515 1288

Fax: +62 21 515 1283

Email: [email protected]

URL: http://www.indoexchange.com/bapepam

Иордания

Amman Financial Market

PO BoX 8802, Ammam

Tel: +962 6 607171

Fax: +962 6 686830

Email: [email protected]

URL: http://accessme.com/AFM/

Иран

Tehran Stock Exchange

228 Hafez Avenue, Tehran

Tel: +98 21 670 309

Fax: +98 21 672 524

Email: [email protected]

URL: http://www.neda.net/tse

Ирландия

Irish Stock Exchange

28 Anglesea Street, Dublin 2

Tel: +353 1 677 8808

Fax: +353 1 677 6045

Irish Futures & Options Exchange

IFOX

Segrave House, Earlsfort Terrace, Dublin 2

Tel: +353 1 676 7413

Fax: +353 1 661 4645

Исландия

Iceland Stock Exchange

Kalkofnsvegur 1, Reykjavik

Tel: +354 569 9775

Fax: +354 569 9777

Email: [email protected]

Испания

Citrus Fruit and Commodity Market of Valencia (Futures de Citricos y Mercaderias de Valencia) 2, 4 Libreros, Valencia

Tel: +34 6 387 01 88

Fax: +34 6 394 36 30

Email: [email protected]

Spanish Options Exchange

(MEFF Renta Variable)

MEFF RV

Torre Picasso, Planta 26, Madrid

Tel: +34 1 585 0800

Fax: +34 1 571 9542

Email: [email protected]

URL: http://www.meffrv.es

Spanish Financial Futures Market

(MEFF Renta Fija)

MEFF RF

Via Laietana, 58, Barcelona

Tel:+34 3 412 1128

Fax: +34 3 268 4769

Email: [email protected]

URL: http://www.meff.es

Madrid Stock Exchange

(Bolsa de Madrid)

Plaza de la Lealtad 1, Madrid

Tel: +34 1 589 26 00

Fax: +34 1 531 22 90

Email: [email protected]

URL: http://www.bolsamadrid.es

Barcelona Stock Exchange

Paseo Isabel II № 1, Barcelona

Tel: +34 3 401 35 55

Fax: +34 3 401 38 59

Email: [email protected]

URL: http://www.borsabcn.es

Bilbao Stock Exchange

(Sociedad Rectora de la Bolsa de Valoes de Bilbao) Jose Maria OlabarrI 1, Bilbao

Tel: +34 4 423 74 00

Fax: +34 4 424 46 20

Email: [email protected]

URL: http://www.bolsabilbao.es

Valencia Stock Exchange

(Sociedad Rectora de la Bolsa de Valoes de Valencia)

Libreros 2 y 4, Valencia

Tel: +34 6 387 01 00

Fax: +34 6 387 01 14

Италия

Italian Financial Futures Market

(Mercato Italiano Futures)

MIF

Piazza del Gesu’ 49, Rome

Tel: +39 6 676 7514

Fax: +39 6 676 7250

Italian Stock Exchange

(Consiglio de Borsa)

Piazza deglI Affari, 6, Milan

Tel: +39 2 724 261

Fax: +39 2 864 64 323

Email: [email protected]

URL: http://www.borsaitalia.it

Italian Derivatives Market

IDEM

Piazza AffarI 6, Milan

Tel: +39 2 72 42 61

Fax: +39 2 72 00 43 33

Email: [email protected]

URL: http://www.borsaitalia.it

Каймановы острова

Cayman Islands Stock Exchange

CSX

4th Floor, Elizabethan Square, P.O BoX 2408 G.T., Grand Cayman

Tel: +1345 945 6060

Fax: +1345 945 6061

Email: [email protected]

URL: http://www.csx.com.ky/

Канада

Montreal Exchange

(Bourse de Montreal)

ME

The Stock Exchange Tower, 800 Square Victoria, C.P. 61, Montreal

Tel: +1 514 871 2424

Fax: +1 514 871 3531

Email: [email protected]

URL: http://www.me.org

Vancouver Stock Exchange

VSE

Stock Exchange Tower, 609 Granville Street, Vancouver

Tel: +1 604 689 3334

Fax: +1 604 688 6051

Email: [email protected]

URL: http://www.vse.ca

Winnipeg Stock Exchange

620 – One Lombard Place, Winnipeg

Tel: +1 204 987 7070

Fax: +1 204 987 7079

Email: [email protected]

Alberta Stock Exchange

21st Floor, 300 Fifth Avenue SW, Calgary

Tel: +1 403 974 7400

Fax: +1 403 237 0450

Toronto Stock Exchange

TSE

The Exchange Tower, 2 First Canadian Place, Toronto

Tel: +1 416 947 4700

Fax: +1 416 947 4662

Email: [email protected]

URL: http://www.tse.com

Winnipeg Commodity Exchange

WCE

500 Commodity Exchange Tower, 360 Main St., Winnipeg

Tel: +1 204 925 5000

Fax: +1 204 943 5448

Email: [email protected]

URL: http://www.wce.mb.ca

Toronto Futures Exchange

TFE

The Exchange Tower, 2 First Canadian Place, Toronto

Tel: +1 416 947 4487

Fax: +1 416 947 4272

Кения

Nairobi Stock Exchange

PO BoX 43633, Nairobi

Tel: +254 2 230692

Fax:+254 2 224200

Email: [email protected]

Кипр

Cyprus Stock Exchange

CSE

54 Griva DhigenI Avenue, SilveX House, Nicosia

Tel: +357 2 368 782

Fax: +357 2 368 790

Email: [email protected]

Китай

Wuhan Securities Exchange Centre

WSEC

2nd Floor, Jianghchen Hotel, Wuhan

Tel: +86 27 588 4115

Fax: +86 27 588 6038

China Zhengzhou Commodity Exchange

CZCE

20 Huanyuan Road, Zhengzhou

Tel: +86 371 594 44 54

Fax: +86 371 554 54 24

Shanghai Cereals and Oils Exchange

199 Shangcheng Road, Pudong New District, Shanghai

Tel:+86 21 5831 1111

Fax: +86 21 5831 9308

Email: [email protected]

China-Commodity Futures Exchange, Inc of Hainan

CCFE

Huaneng Building, 36 Datong Road, Haikou, Hainan Province

Tel: +86 898 670 01 07

Fax: +86 898 670 00 99

Email: [email protected]

Guandong United Futures Exchange

JingXing Hotel, 91 LinHe West Road, Guangzhou Tel: +86 20 8755 2109

Fax: +86 20 8755 1654

Shenzhen Mercantile Exchange

1/F Bock B, Zhongjian Overseas Decoration, Hua Fu Road, Shenzhen

Tel: +86 755 3343 502

Fax: +86 755 3343 505

ShanghaI Stock Exchange

15 Huang Pu Road, Shanghai

Tel: +86 216 306 8888

Fax: +86 216 306 3076

Beijing Commodity Exchange

BCE

311 Chenyun Building, No. 8 Beichen East Road, Chaoyang District, Beijing

Tel: +86 1 492 4956

Fax: +86 1 499 3365

Email: [email protected]

Shenzhen Stock Exchange

203 Shangbu Industrial Area, Shenzhen

Tel: +86 755 320 3431

Fax: +86 755 320 3505

Колумбия

Bogota Stock Exchange

BSE

Carrera 8, No. 13–82 Pisos 4–9, Apartado Aereo 3584, Santafe de Bogota

Tel: +57 243 6501

Fax: +57 281 3170

Email: [email protected]

URL: http://www.bolsabogota.com.co

Medellin Stock Exchange

(Bolsa de Medellin SA)

Apartado Aereo 3535, Medellin

Tel: +57 4 260 3000

Fax: +57 4 251 1981

Email: [email protected]

Occidente Stock Exchange

(Bolsa de Occidente SA)

Calle 10, No. 4-40 Piso 13, Cali

Tel: +57 28 817 022

Fax: +57 28 816 720

Email: [email protected]

URL: http://www.bolsadeoccidente.com.co

Коста-Рика

National Stock Exchange

(Bolsa Nacional de Valores, SA)

BNV

Calle Central, Avenida 1, San Jose

Tel:+506 256 1180

Fax: +506 255 0131

Кот-д’Ивуар (Берег Слоновой кости)

Abidjan Stock Exchange

(Bourse des Valeurs d’Abidjan)

Avenue Marchand, BP 1878 01, Abidjan 01

Tel: +225 21 57 83

Fax: +225 22 16 57

Кувейт

Kuwait Stock Exchange

PO BoX 22235, Safat, Kuwait

Tel: +965 242 3130

Fax: +965 242 0779

Латвия

Riga Stock Exchange

Doma Iaukums 6, Riga

Tel: +7 212 431

Fax:+7 229 411

Email: [email protected]

URL: http://www.rfb.lv

Литва

National Stock Exchange of Lithuania

Ukmerges St 41, Vilnius

Tel: +370 2 72 14 07

Fax: +370 2 742 894

Email: [email protected]

URL: http://www.nse.lt

Люксембург

Luxembourg Stock Exchange

(Societe Anonyme de la Bourse de Luxembourg)

11 Avenue de la Porte-Neuve

Tel: +352 47 79 36-1

Fax: +352 47 32 98

Email: [email protected]

URL: http://www.bourse.lu

Маврикий

Mauritius Stock Exchange

Stock Exchange Commission, 9th Floor, SICOM Building, Sir Celicourt Anselme Street, Port Louis

Tel: +230 208 8735

Fax: +230 208 8676

Email: [email protected]

URL: http://lynx.intnet.mu/sem/

Македония

Macedonia Stock Exchange

MSE

Tel: +389 91 122 055

Fax: +389 91 122 069

Email: [email protected]

URL: http://www.mse.org.mk

Малайзия

Kuala Lumpur Commodity Exchange

KLCE

4th Floor, Citypoint, KompleX Dayabumi,

Jalan Sulta Hishamuddin, Kuala Lumpur

Tel: +60 3 293 6822

Fax: +60 3 274 2215

Email: [email protected]

URL: http://www.klce.com.my

Kuala Lumpur Stock Exchange

KLSE

4th Floor, Exchange Square, Off Jalan Semantan, Damansara Heights, Kuala Lumpur

Tel: +60 3 254 64 33

Fax: +60 3 255 74 63

Email: [email protected]

URL: http://www.klse.com.my

The Kuala Lumpur Options & Financial Futures Exchange

KLOFFE

10th Floor, Wisma Chase Perdana, Damansara Heights, Jalan Semantan, Kuala Lumpur

Tel: +60 3 253 8199

Fax: +60 3 255 3207

Email: [email protected]

URL: http://www.kloffe.com.my

Malaysia Monetary Exchange BHD

4th Floor, City Point, PO BoX 11260,

DayabumI Complex, Jalan

Sultan Hishmuddin, Kuala Lumpur

Email: [email protected]

URL: http://www.jaring.my/mme

Мальта

Malta Stock Exchange

27 Pietro FlorianI Street, Floriana, Valletta 14

Tel: +356 244 0515

Fax: +356 244 071

Email: [email protected]

Марокко

Casablanca Stock Exchange

(Societe de la Bourse des Valeurs de Casablanca)

98 Boulevard Mohammed V, Casablanca

Tel: +212 2 27 93 54

Fax: +212 2 20 03 65

Мексика

Mexican Stock Exchange

(Bolsa Mexicana de Valores, SA de CV)

Paseo de la Reforma 255, Colonia Cuauhtemoc, Mexico DF

Tel: +52 5 726 66 00

Fax: +52 5 705 47 98

Email: [email protected]

URL: http://www.bmv.com.mx

Намибия

Namibian Stock Exchange

Kaiserkrone Centre 11, O BoX 2401, Windhoek

Tel: +264 61 227 647

Fax: +264 61 248 531

Email: [email protected]

URL: http://www.nse.com.na

Нигерия

Nigerian Stock Exchange

Stock Exchange House, 8th & 9th Floors,

2/4 Customs Street, Lagos

Tel: +234 1 266 0287

Fax: +234 1 266 8724

Email: [email protected]

Нидерланды

Financiele Termijnmarkt Amsterdam NV

FTA

Nes 49, Amsterdam

Tel: +31 20 550 4555

Fax: +31 20 624 5416

AEX-Stock Exchange

AEX

Beursplein 5, PO BoX 19163, Amsterdam

Tel: +31 20 550 4444

Fax: +31 20 550 4950

URL: http://www.aex.nl/

AEX-Agricultural Futures Exchange

Beursplein 5, PO BoX 19163, Amsterdam

Tel: +31 20 550 4444

Fax: +31 20 623 9949

AEX-Options Exchange

AEX

Beursplein 5, PO BoX 19163, Amsterdam

Tel: +31 20 550 4444

Fax: +31 20 550 4950

URL: http://www.aex-optiebeurs.ase.nl

Никарагуа

Nicaraguan Stock Exchange

(BOLSA DE VALORES DE NICARAGUA, S.A.)

Centro Financiero Banic, ler Piso, Km. 5 1/2 Carretera Masaya

Email: [email protected]

URL: http://bolsanic.com/

Новая Зеландия

New Zealand Futures & Options Exchange Ltd

NZFOE

10th Level, Stock Exchange Cen,

191 Queen Street, Auckland 1

Tel: +64 9 309 8308

Fax: +64 9 309 8817

Email: [email protected]

URL: http://www.nzfoe.co.nz

New Zealand Stock Exchange

NZSE

8th Floor CalteX Tower, 286–292 Lambton Quay, Wellington

Tel: +64 4 4727 599

Fax: +64 4 4731 470

Email: [email protected]

URL: http://www.nzse.co.nz

Норвегия

Oslo Stock Exchange

(Oslo Bors)

OSLO

P.O. BoX 460, Sentrum, Oslo

Tel: +47 22 34 17 00

Fax: +47 22 41 65 90

Email: [email protected]

URL: http://www.ose.no

Оман

Muscat Securities Market

Po Box 3265, Ruwi

Tel: +968 702 665

Fax: +968 702 691

Пакистан

Islamabad Stock Exchange

Stock Exchange Building, 101-E

Fazal-ul-Haq Road, Blue Area, Islamabad

Tel: +92 51 27 50 45

Fax: +92 51 27 50 44

Email: [email protected]

Karachi Stock Exchange

Stock Exchange Building, Stock Exchange Road, Karachi

Tel: +92 21 242 5502

Fax: +92 21 241 0825

URL: http://www.kse.org

Lahore Stock Exchange Po BoX 1315, 19

Khayaban e Aiwan e Iqbal, Lahore

Tel: +92 42 636 8000

Fax: +92 42 636 8484

Панама

Panama Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Panama, SA)

Calle Elvira Mendex y Calle 52, Edif Valarino, Planta Baja

Tel: +507 2 69 1966

Fax: +507 2 69 2457

URL: http://www.urraca.com/bvp/

Парагвай

Ascuncon Stock Exchange

(Bolsa de Valores y Productos de Ascuncion)

Estrella 540, Ascuncion

Tel: +595 21 442 445

Fax: +595 21 442 446

Email: [email protected]

URL: http://www.pla.net.py/bvpasa

Перу

Lima Stock Exchange

(La Bolsa de Valores de Lima)

Pasaje Acuna 191, Lima

Tel: +51 1 426 79 39

Fax: +51 1 426 76 50

Email: [email protected]

URL: http://www.bvl.com.pe

Польша

Warsaw Stock Exchange

Gielda papierow, Wartosciowych w Warszawie SA, Ul Nowy Swiat 6/12, Warsaw

Tel: +48 22 628 32 32

Fax: +48 22 628 17 54

Email: [email protected]

Португалия

Oporto Derivatives Exchange

(Bolsa de Derivados do Oporto)

BDP

Av. da Boavista 3433, Oporto

Tel: +351 2 618 58 58

Fax: +351 2 618 56 66

Lisbon Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Lisboa)

BVL

Edificio da Bolsa, Rua Soeiro Pereira Gomes, Lisbon

Tel: +351 1 790 99 04

Fax: +351 1 795 20 21

Email: [email protected]

URL: http://www.bvl.pt

Республика Корея

Korea Stock Exchange

KSE

33 Yoido-dong, Youngdeungpo-gu, Seoul

Tel: +82 2 3774 9000

Fax: +82 2 786 0263

Email: [email protected]

URL: http://www.kse.or.kr

Российская Федерация

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)

Юридический адрес: 103009 Москва, Большой Кисловский пер., д. 11, стр. 1

Почтовый адрес: 125009 Москва, Большой Кисловский пер., д. 13

Тел.: (495) 234-4811

Факс: (495) 705-9622

Email: [email protected]

http://www.micex.ru

Российская торговая система (РТС)

Адрес: 127006 Москва, ул. Долгоруковская, д. 38, стр. 1

Тел.: (495) 705-9031, 705-9032, 232-6469

Факс: (495) 733-9703, 733-9515

http://www.rts.ru

Румыния

Bucharest Stock Exchange

BSE

DoamneI no. 8, Bucharest

Email: [email protected]

URL: http://www.delos.ro/bse/

Romanian Commodities Exchange

(Bursa Romana de Marfuri SA)

Piata PreseI nr 1, Sector 1, Bucharest

Tel: +40 223 21 69

Fax: +40 223 21 67

Сальвадор

El Salvador Stock Exchange

(Mercado de Valores de El Salvador, SA de CV)

6 Piso, Edificio La Centroamericana, Alameda Roosevelt № 3107, San Salvador

Tel: +503 298 4244

Fax: +503 223 2898

Email: [email protected]

Саудовская Аравия

SaudI Arabian Monetary Authority

SAMA

PO BoX 2992, Riyadh

Tel: +966 1 466 2300

Fax: +966 1 466 3223

Свазиленд

Swaziland Stock Market

Swaziland Stockbrokers Ltd, 2nd Floor Dlan’ubeka House, Walker St, Mbabane

Tel: +268 46163

Fax: +268 44132

URL: http://mbendi.co.za/exsw.htm

Сингапур

Singapore Commodity Exchange Ltd

SICOM

111 North Bridge Road, #23–04/, Peninsula Plaza

Tel: +65 338 5600

Fax:+65 338 9116

Email: [email protected]

Stock Exchange of Singapore

No. 26–01/08, 20 Cecil Street, The Exchange

Tel: +65 535 3788

Fax: +65 535 6994

Email: [email protected]

URL: http://www.ses.com.sg

Singapore International Monetary Exchange Ltd

SIMEX

1 Raffles Place, No. 07–00, OUB Centre

Tel: +65 535 7382

Fax: +65 535 7282

Email: [email protected]

URL: http://www.simex.com.sg

Словакия

Bratislava Stock Exchange

(Burza cenny ch papierov v Bratislave)

BSSE

Vysoka 17, Bratislava

Tel: +42 7 5036 102

Fax: +42 7 5036 103

Email: [email protected]

URL: http://www.bsse.sk

Словения

Commodity Exchange of Ljubljana

Smartinskal 52, PO BoX 85, Ljubljana

Tel: +386 61 18 55 100

Fax: +386 61 18 55 101

Email: [email protected]

URL: http://www.eunet.si/commercial/bbl/ bbl-ein.html

Ljubljana Stock Exchange, Inc

LJSE

Sovenska cesta 56, Ljubljana

Tel: +386 61 171 02 11

Fax: +386 61 171 02 13

Email: [email protected]

URL: http://www.ljse.si

Соединенные Штаты Америки

New York Stock Exchange

NYSE

11 Wall Street, New York

Tel: +1 212 656 3000

Fax: +1 212 656 5557

URL: http://www.nyse.com

Minneapolis Grain Exchange

MGE

400 S. Fourth St., Minneapolis

Tel: +1 612 338 6216

Fax: +1 612 339 1155

Email: [email protected]

URL: http://www.mgex.com

Philadelphia Stock Exchange

PHLX

1900 Market Street, Philadelphia

Tel: +1 215 496 5000

Fax: +1 215 496 5653

URL: http://www.phlx.com

Kansas City Board of Trade

KCBT

4800 Main St., Suite 303, Kansas City

Tel: +1 816 753 7500

Fax: +1 816 753 3944

Email: [email protected]

URL: http://www.kcbt.com

Chicago Board Options Exchange

CBOE

400 S. LaSalle Street, Chicago

Tel: +1 312 786 5600

Fax: +1 312 786 7409

Email: [email protected]

URL: http://www.cboe.com

Chicago Board of Trade

CBOT

141 West Jackson Boulevard, Chicago

Tel: +1 312 435 3500

Fax: +1 312 341 3306

Email: [email protected]

URL: http://www.cbt.com

New York Mercantile Exchange

NYMEX

4 World Trade Center, New York

Tel: +1 212 938 222

Fax: +1 212 938 2985

Email: [email protected]

URL: http://www.nymex.com

Chicago Stock Exchange

CHX

One Financial Place, 440 S. LaSalle St, Chicago

Tel: +1 312 663 222

Fax: +1 312 773 2396

Email: [email protected]

URL: http://www.chicagostockex.com

MidAmerica Commodity Exchange

MIDAM

141 W. Jackson Boulevard, Chicago

Tel: +1 313 341 3000

Fax: +1 312 341 3027

Email: [email protected]

URL: http://www.midam.com

Philadelphia Board of Trade

1900 Market Street, Philadelphia

Tel: +1 215 496 5357

Fax: +1 215 496 5653

The CincinnatI Stock Exchange

400 South LaSalle Street, Chicago

Tel: +1 312 786 8803

Fax: +1 312 939 7239

Boston Stock Exchange, Inc

BSE

38th Floor, One Boston Place, Boston

Tel: +1 617 723 9500

Fax: +1 617 523 6603

URL: http://www.bostonstock.com

Nasdaq Stock Market

1735 K Street NW, Washington DC

Tel: +1 202 728 8000

Fax: +1 202 293 6260

Email: [email protected]

URL: http://www.nasdaq.com

American Stock Exchange

AMEX

86 Trinity Place, New York

Tel: +1 212 306 1000

Fax: +1 212 306 1802

Email: [email protected]

URL: http://www.amex.com

New York Cotton Exchange

NYCE

4 World Trade Center, New York

Tel: +1 212 938 2702

Fax: +1 212 488 8135

URL: http://www.nyce.com

Pacific Stock Exchange, Inc

PSE

301 Pine Street, San Francisco

Tel: +1 415 393 4000

Fax: +1 415 393 4202

URL: http://www.pacificex.com

Chicago Mercantile Exchange

CME

30 S. Wacker Drive, Chicago

Tel: +1 312 930 1000

Fax: +1 312 930 3439

Email: [email protected]

URL: http://www.cme.com

Coffee, Sugar & Cocoa Exchange Inc.

CSCE

4 World Trade Center, New York

Tel: +1 212 938 2800

Fax: +1 212 524 9863

Email: [email protected]

URL: http://www.csce.com

Таиланд

The Stock Exchange of Thailand

SET

2nd Floor, Tower 1, 132 Sindhorn Building,

Wireless Road, Bangkok

Tel: +66 2 254 0960

Fax: +66 2 263 2746

Email: [email protected]

URL: http://www.set.or.th

Тайвань

Taiwan Stock Exchange

Floors 2-10, City Building, 85 Yen Ping Road South, Taipei

Tel:+886 2 311 4020

Fax: +886 2 375 3669

Email: [email protected]

URL: http://www.tse.com.tw

Тринидад и Тобаго

Trinidad and Tobago Stock Exchange

65 Independence Street, Port of Spain

Tel: +1809 809 625 5108

Fax: +1809 809 623 0089

Тунис

Tunis Stock Exchange

(Bourse des Valeurs Mobilieres de Tunis)

Centre Babel – Bloc E, Rue Jean-Jacques Rousseau, Montplaisir, Tunis

Tel: +216 1 780 288

Fax: +216 1 789 189

Турция

Istanbul Stock Exchange

(Istanbul Menkul Kiymeder Borasi)

ISE

Istinye, Istanbul

Tel: +90 212 298 21 00

Fax: +90 212 298 25 00

Email: [email protected]

URL: http://www.ise.org

Финляндия

HelsinkI Stock Exchange

HSE

Fabianinkatu 14, Helsinki

Tel: +358 9 173 301

Fax: +358 9 173 30399

Email: [email protected]

URL: http://www.hse.fi

Finnish Options Exchange

(Suomen OptioporssI Oy) FOEX

Erottajankatu 11, Helsinki

Tel: +358 9 680 3410

Fax: +358 9 604 442

Email: [email protected]

URL: http://www.foex.fi

Finnish Options Market

SOM

Keskuskatu 7, Helsinki

Tel:+358 9 13 1211

Fax: +358 9 13 121211

Email: [email protected]

URL: http://www.som.fi

Филиппины

Philippine Stock Exchange

Philippine Stock Exchange Cent, Tektite Road, Ortigas Centre, Pasig

Tel: +63 2 636 01 22

Fax: +63 2 634 51 13

Email: [email protected]

URL: http://www.pse.com.ph

Manila International Futures Exchange

MIFE

7/F Producer’s Bank Centre, Paseo de Roxas, Makati

Tel: +63 2 818 5496

Fax: +63 2 818 5529

Франция

Paris Stock Exchange

(Bourse de Paris)

39 rue Cambon, Paris

Tel: +33 1 49 27 10 00

Fax: +33 1 49 27 13 71

Email: [email protected]

MONEP

(Marche des Options Negociables de Paris)

MONEP

39, rue Cambon, Paris

Tel: +33 1 49 27 18 00

Fax: +33 1 9 27 18 23

URL: http://www.monep.fr

MATIF

(Marche a Terme International de France)

MATIF

176 rue Montmartre, Paris

Tel: +33 33 1 40 28 82 82

Fax: +33 33 1 40 28 80 01

Email: [email protected]

URL: http://www.matif.fr

Хорватия

Zagreb Stock Exchange

(Zagrebacka Burza)

Ksaver 208, Zagreb

Tel: +385 1 428 455

Fax: +385 1 420 293

Email: [email protected]

URL: http://www.zse.hr

Чехия

Prague Stock Exchange

PSE

Rybna 14, Prague 1

Tel:+42 2 2183 2116

Fax: +42 2 2183 3040

Email: [email protected]

URL: http://www.pse.cz

Чили

Santiago Stock Exchange

(Bolsa de Comercio de Santiago)

La Bolsa 64, Casilla 123-D, Santiago

Tel: +56 2 698 2001

Fax: +56 2 672 8046

Email: [email protected]

URL: http://www.bolsantiago.cl

Bolsa Electronica de Chile

Huerfanos 770, Piso 14, Santiago

Tel: +56 2 639 4699

Fax: +56 2 639 9015

Email: [email protected]

URL: http://www.bolchile.cl

Швейцария

Swiss Options & Financial Futures Exchange AG

SOFFEX

Selnaustrasse 32, Zurich

Tel: +41 1 229 2111

Fax: +41 1 229 2233

Email: [email protected]

URL: http://www.bourse.ch

Swiss Exchange

SWX

Selnaustrasse 32, Zurich

Tel: +41 1 229 21 11

Fax: +41 1 229 22 33

URL: http://www.bourse.ch

Швеция

The Swedish Futures and Options Market

(OM Stockholm AB)

OMS

BoX 16305, Brunkebergstorg 2, Stockholm

Tel: +46 8 700 0600

Fax: +46 8 723 1092

URL: http://www.omgroup.com

Stockholm Stock Exchange Ltd

(Stockholm Fondbors AB)

Kallargrand 2, Stockholm

Tel: +46 8 613 88 00

Fax: +46 8 10 81 10

Email: [email protected]

URL: http://www.xsse.se

Шри-Ланка

Colombo Stock Exchange

CSE

04-01 West Bloc, World Trade Centre, Echelon Square, Colombo 1

Tel: +94 1 44 65 81

Fax: +94 1 44 52 79

Email: [email protected]

URL: http://www.lanka.net/cse/

Эквадор

Quito Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Quito CC)

AV Amazonas 540 y Carrion, 8vo Piso

Tel: +593 2 526 805

Fax: +593 2 500 942

Email: [email protected]

URL: http://www.ccbvq.com

Guayaquil Stock Exchange

(Bolsa de Valores de Guayaquil, CC)

Av. 9 de Octubre, 110 y Pinchina, Guayaquil

Tel: +593 4 561 519

Fax: +593 4 561 871

Email: [email protected]

URL: http://www.bvg.fin.ec

Эстония

Tallinn Stock Exchange

Ravala 6, Tallinn

Tel: +372 64 08 840

Fax: +372 64 08 801

Email: [email protected]

URL: http://www.tse.ee

Югославия

Belgrade Stock Exchange

(Beogradska Berza)

Omladinskih 1, 3rd Floor, PO BoX 214, Belgrade

Tel: +381 11 19 84 77

Fax:+381 11 13 82 42

Email: [email protected]

Южная Африка

Johannesburg Stock Exchange

JSE

17 Diagonal Street, Johannesburg

Tel: +27 11 377 2200

Fax:+27 11 834 3937

Email: [email protected]

URL: http://www.jse.co.za

South African Futures Exchange

SAFEX

105 Central Street, Houghton Estate 2198, Johannesburg

Tel: +27 11 728 5960

Fax: +27 11 728 5970

Email: [email protected]

URL: http://www.safex.co.za

Ямайка

Jamaica Stock Exchange

40 Harbour Street, PO BoX 1084, Kingston

Tel: +1809 809 922 0806

Fax: +1809 809 922 6966

Email: [email protected]

URL: http://www.jamstockex.com

Япония

Tokyo Commodity Exchange

(Tokyo Kogyoin Torihikijo)

TOCOM

10-8 Nihonbashi, Horidome-cho, Chuo-ku,

1-chome, Tokyo

Tel: +81 3 3661 9191

Fax: +81 3 3661 7568

Japan Securities Dealing Association

(Nihon Shokengyo Kyokai)

Tojyo Shoken Building, 5–8 Kayaba-cho, 1-chome, Nihonbashi, Tokyo

Tel: +81 3 3667 8451

Fax: +81 3 3666 8009

Osaka Textile Exchange

(Osaka SenI Torihikijo)

2-5-28 Kyutaro-machi, Chuo-ku, Osaka

Tel: +81 6 253 0031

Fax: +81 6 253 0034

Tokyo Stock Exchange

(Tokyo Shoken Torihikijo)

TSE

2-1 Nihombashi-Kabuto-Cho, Chuo-ku, Tokyo

Tel: +81 3 3666 0141

Fax: +81 3 3663 0625

URL: http://www.tse.or.jp

Kobe Raw Silk Exchange

(Kobe Kiito Torihiksho)

KSE

126 Higashimachi, Chuo-ku, Kobe

Tel: +81 78 331 7141

Fax: +81 78 331 7145

Kobe Rubber Exchange

(Kobe Gomu Torihiksho)

KRE

49 Harima-cho, Chuo-ku, Kobe

Tel:+81 78 331 4211

Fax: +81 78 332 1622

Nagoya Stock Exchange

(Nagoya Shoken Torihikijo)

NSE

3-17 Sakae, 3-chome, Naka-ku, Nagoya

Tel: +81 81 52 262 3172

Fax: +81 81 52 241 1527

Email: [email protected]

URL: http://www.iijnet.or.jp/nse-jp/

Nagoya Textile Exchange

2-15 NishikI 3 Chome, Naka-ku, Naka-ku, Nagoya

Tel: +81 52 951 2171

Fax: +81 52 961 6407

Osaka Securities Exchange

(Osaka Shoken Torihikijo)

OSE

8-16, Kitahama, 1-chome, Chuo-ku, Osaka

Tel: +81 6 229 8643

Fax: +81 6 231 2639

Email: [email protected]

URL: http://www.ose.or.jp

Tokyo Grain Exchange

(Tokyo Kokumotsu Shohin Torihikijo)

TGE

1-12-5 Nihonbashi, Kakigara-cho, 1-Chome, Chuo-ku, Tokyo

Tel: +81 3 3668 9321

Fax: +81 3 3661 4564

Email: [email protected]

URL: http://www.tge.or.jp

Tokyo International Financial Futures Exchange

TIFFE

1-3-1 Marunouchi, Chiyoda-ku, Tokyo

Tel: +81 3 5223 2400

Fax: +81 3 5223 2450

URL: http://www.tiffe.or.jp

Hiroshima Stock Exchange

KANEX

14-18 Kanayama-cho, Naka-ku, Hiroshima

Tel: +81 82 541 1121

Fax: +81 82 541 1128

Fukuoka Stock Exchange

KANEX

2-14-2 Tenjin, Chuo-ku, Fukuoka

Tel: +81 92 741 8231

Fax: +81 92 713 1540

Niigata Securities Exchange

(Niigata Shoken Torihikijo)

1245 Hachiban-cho, Kamiokawame-don, Niigata

Tel: +81 25 222 4181

Fax: +81 25 222 4551

Sapporo Securities Exchange

(Sapporo Shoken Torihikijo)

5-14-1 Nishi-minami, I-jo, Chuo-ku, Sapporo

Tel: +81 11 241 6171

Fax: +81 11 251 0840

Kammon Commodity Exchange

(Kammon Shohin Torihikijo)

1-5 Nabe-cho, Shimonoseki

Tel: +81 832 31 1313

Fax: +81 832 23 1947

Kyoto Stock Exchange

KANEX

66 Tachiurinishi-machi, Higashinotoin-higashiiru, Shijo-dori, Shimogyo-ku, Kyoto

Tel: +81 75 221 1171

Fax: +81 75 221 8356

MaebashI Dried Cocoa Exchange

(MaebashI Kanken Torihikijo)

1-49-1 Furuichi-machi, Maebashi

Tel: +81 272 52 1401

Fax: +81 272 51 8270

Cubu Commodity Exchange

3-2-15 Nishiki, Naka-ku, Nagoya

Tel: +81 52 951 2170

Fax: +81 52 961 1044

Yokohama Raw Silk Exchange

(Yokohama Kiito Torihikijo)

Silk Centre, 1 Yamashita-cho, Naka-ku, Yokohama

Tel: +81 45 641 1341

Fax: +81 45 641 1346

Kansai Agricultural Commodities Exchange

KANEX

1-10-14 Awaza, Nishi-ku, Osaka

Tel: +81 6 531 7931

Fax: +81 6 541 9343

Email: [email protected]

URL: http://www.kanex.or.jp